该公司由佐伊·罗宾森（Zoe Robson）创建。她的父亲因罹患重症不幸去世，在照顾父亲期间，她深刻地感觉需要发明一些东西来改善重病患者的生活重量。她的发明能够减少病人排泄物与皮肤的接触，从而减少感染，维护病人的尊严，同时减轻护理人员身体劳动和心理负担。该发明已经通过了300多位专业护理人员的验证，并获得了“创新英国”（Innovate UK）的奖励。目前，该发明正在申请专利认证。

本次融资的成功将加速公司优化、完善产品质量，并与更多的医疗机构开展合作。“成就创始人”负责人表示：“通过我们的平台，公司完成了首次融资，他们即将腾飞，这是一件令人鼓舞的里程碑。”

这次融资的成功，也吸引了众多投资人和投资机构的关注；公司做好了准备，与他们进行商谈，以便获得更多的资金支持，从而造福全球的患者。

零重力成立于2021年，是当时国内第一家同时研发三种构型飞行器的电动航空器整机研发制造商，旗下布局的三款核心产品分别为：电动固定翼飞机（eCTOL）锐翔RX1E-A、电动垂直起降飞行器（eVTOL）多旋翼ZG-ONE鹊飞、倾转旋翼ZG-T6。

今年3月，根据管理层最初的规划，“成熟一代”RX1E系列机型技术成熟，几乎不占用研发精力即可投入生产和销售，能保障公司早期的现金流收入，并持续为二代及三代机型提供研发投入；“适航一代” ZG-ONE占用了公司早期的大部分研发精力，取得适航证且投入市场后会成为公司最大的现金流产品；“预研一代”ZG-T6为公司面向未来空中交通推出的机型，仍在研发中。

依次是锐翔RX1E-A、ZG-ONE鹊飞、ZG-T6

过去半年，三代机型也都取得了新进展。

电动固定翼飞机的生产和销售是目前零重力的主要营收来源，目前，RX1E系列飞机已收获超百架确定订单及千余架意向订单，正式开启了批量化生产和交付。此外，零重力也在推动其航空器在个人机主群体中的应用，目前已成立全资子公司零重力航空，配置资深飞行教员（如原141部航校助理主任教员等），为RX1E系列飞机个人机主提供驾驶员执照注册和飞行培训服务。就在几天前，零重力刚刚完成了RX1E-A电动飞机首位媒体机主的交付。

多旋翼eVTOL方面，ZG-ONE鹊飞的型号合格证（TC）申请获中国民航局受理，审定基础和符合性验证计划与局方初步达成一致。此外，倾转旋翼eVTOL ZG-T6试飞在即。

在应用场景方面，低空文旅是零重力的重点发力方向，此次祥源文旅系资金的注入，除了现金流补充，也有望将其拥有的景区和文旅资源进一步开放，为eCTOL、eVTOL产品的落地提供更多应用场景和商业化入口。

公开报道显示，今年以来，零重力已与多个政府签约，探索航空装备和文旅深度融合的落地应用。据悉，零重力的绿色航空飞行营地也已陆续开展试运营工作。

投资方评价：

云时资本：零重力飞机工业在新能源航空器领域的技术积累和商业化进展令人瞩目。其核心团队既具备深厚的航空工程技术背景，又对低空经济的市场需求有着精准把握，这种技术硬实力和市场洞察力正是我们布局低空经济赛道时最为看重的特质。我们坚信零重力将为低空经济产业带来颠覆性价值，这也是云时资本选择深度参与的核心原因。

盐城黄海汇创科泰低空经济产业投资基金合伙企业（有限合伙）：零重力飞机工业的团队既懂技术，更懂场景，他们对低空旅游新业态的理解与布局，与我们依托祥源文旅资源深耕文旅场景的方向高度契合。我们相信，凭借零重力过硬的技术团队和对市场前景的精准判断，未来在低空经济与文旅融合的领域必定能开拓出广阔天地，这也是我们选择携手零重力的关键所在。

「蓝因机器人」是一家柔性运输机器人提供商，专注于工业运输机器人的控制模块、整机方案及调度系统的开发，致力于打造非结构化场景下的无人运输解决方案。“敢于创新，落地为王”深刻于蓝因的DNA中，不同于大多数机器人公司的融资路径，2022年其首次对外融资，就获得全球最大印刷企业日本TOPPAN的千万元天使轮投资。公司刚面对市场时，就能把客户处成股东，这也是对产品价值的最好背书。

此次三合资本的加入，将进一步助力蓝因拓展客户渠道与资本层面的支持。据悉，三合资本与机器人行业渊源紧密，其创始成员曾在明星仓储机器人企业“极智嘉”（2025年7月登录港股）担任高管，对智能制造及机器人行业具有深刻认知。正因如此，三合资本看好蓝因的设备对于“原生”工业环境的高适应能力，有望打开物流机器人不只受限于高标准化场景，而是适应任何工况条件的新局面。

事实上，机器人代替人力的需求与日俱增。潜在的客户需求涉及200多个行业，在全球供应链迁移与人力成本攀升的驱动下，这个市场正急速膨胀。据灼识咨询，全球 AMR 解决方案市场规模预计将于2029年增长至1621亿元人民币，复合年增长率高达33.1%。

「蓝因机器人」创始人兼CEO陈卜铭指出，运输机器人、AGV/AMR以及无人叉车虽不是新名词，但总体市场渗透率还很低。大量需求方的作业场景存在随意性，属于“非结构化场景”，即布局纷杂、难以标准化、人机混合的工厂或仓库。例如，大型三方物流仓库、生产型企业每天可能有数万个尺寸各异的托盘在场内流转；作业安排频繁调整，业务波峰期场地爆仓，人工插单与流程变动常态化；90%以上的仓储环境尚未引入任何自动化设备；作业空间有限等等。

在这样的背景下，传统运输机器人显得力不从心。一方面，它们对场景的标准化要求极高，需要企业在引入前进行大规模整改，例如地面重修、统一托盘规格、要求无人、扩展作业空间或改造物料流；另一方面，它们的应用行业范围有限，主要集中在半导体、新能源、汽车等易标准化的制造领域，难以覆盖更大范围的工业客户。

换言之，现有运输机器人若要进入“原生”工业场景，往往需要企业付出大量前置工作。例如铺设二维码、反光板等辅助定位标识，保证足够宽敞且无杂物的运行空间，并要求一线工人完全遵守固定逻辑流程及操作习惯规范，这对广大的一线工人群体有很高的协同门槛。然而在现实的工业环境中，这些苛刻条件几乎不可能完全满足，这也成为行业普及的最大障碍。

「蓝因机器人」正是针对这一痛点提出了不同解法。真正的智能化是让机器人学会适应环境，而不是迫使企业为它们“让路”。在技术路径上，蓝因机器人依托一系列前沿端侧算法形成差异化优势。首先，在视觉识别层面，蓝因通过DPT进行低样本模型的训练及识别，虽然笔者常年接触不少机器人、AI产品公司，蓝因还真是为数不多的能把Vision Transformer相关技术稳定落地到工业应用的例子。在印刷行业的搬运环节，机器人需要认知托盘/货物尺寸、形态、碰撞模型，甚至货物表面可能覆盖膜，这些细节都往往会干扰货物的精准识别。蓝因通过新的技术框架，已能稳定拾取各种尺寸托盘、载具、货物，满足客户需求。

其次，在环境感知方面，「蓝因机器人」主要依赖多个摄像头实时采集数据，结合3D语义分割技术，在端侧即时完成环境拼接。这使得机器人能在复杂环境中快速且高精度地感知周边空间，并动态响应环境变化。

与此同时，机器人的实时规划能力也是蓝因的另一大优势。依托高效的端侧算法和计算资源，机器人能结合周边环境与自身的动态碰撞模型进行决策优化，精准完成路径和动作控制，保证在复杂场中也能灵活穿梭。

在多机协同方面，「蓝因机器人」将DQN与预测式冲突判断技术相结合，赋予多机调度系统更自由的规划能力。根据任务优先级，在多机作业时，机器人能更灵活协同、避让，实现有序交互。使整体作业模式更接近人类的逻辑决策，大幅提升了机器人在“常规运输场景”的作业效率。

更为重要的是，「蓝因机器人」实现了“超轻量级部署”。凭借其技术特点，部署时无需度量、绘制AGV/AMR的详细行走动线，极大降低了部署门槛与周期，使其在柔性制造、仓储物流等场景中具备了更高的通用性和推广价值。

简言之，「蓝因机器人」凭借在端侧的视觉识别、实时路径规划算法，和多机交通管制等方面的技术突破，正在逐步推动工业运输机器人从“比较呆板的工具”走向“智能体”。这一技术路径不仅提升了单机智能化水平，也为规模化、多机协同在更广泛的工业应用中开辟了新的可能性。

在此技术体系的支撑下，「蓝因机器人」得以将产品能力精准落地到真实场景，尤其是在“高随意性+强运输需求”的客户群体中——包括工厂、传统物流仓库和3PL行业。这些客户往往受制于生产线难以完全标准化、仓储环境传统、改造成本高昂以及人为随意性多等现实困境；而退一步说，也必须承认这就是大部分工业客户的现状，“灯塔工厂”、“无人示范仓”毕竟是极少数。或许通过蓝因，我们终将在物流机器人这个“老”品类中，看到“新”的变化，看到AI的融入和落地,看到“自主决策能力”上升到一个新的台阶。

未来三年，「蓝因机器人」将聚焦全球头部仓储与供应链客户的拓展，现有客户名单中已有几个全球仓储供应链的头部企业。同时，公司将借助TOPPAN在全球印刷行业的示范效应，加速在印刷包装这一万亿级产业的渗透，逐步筑起应用层面的壁垒，并持续推进向更多原生工业场景的横向突破。

投资人说：

三合资本合伙人崔宇杰说：在深入考察蓝因后，我必须以最坦诚的态度表达对这一项目的坚定认可——这不仅是一次常规的投资决策，更是我们对硬科技赛道长期价值的深刻共鸣，对蓝因团队技术锐度与商业洞察力的高度信任。 从技术壁垒看，蓝因精准锚定当前智能制造与特种作业场景的核心痛点，在运动控制、环境感知及多机协同控制等底层技术上实现了关键突破。其自主研发的“高适应性动态环境导航”已经过一些行业头部客户的长期验证，在复杂场景下的稳定性与效率指标显著优于行业同类产品或是同类产品根本无法落地的场景，这种“从0到1”的原创性积累，正是我们在机器人领域寻找的“硬核底气”。 作为投资人，我们始终相信：真正的好项目，是技术能打、团队能拼、市场能爆的“三角合力”。蓝因完美契合这一标准——它不仅是技术的突破者，更是产业痛点的解决者、商业价值的创造者。我们不仅愿意以资金支持蓝因完成下一阶段的产品迭代与产能扩张，更将调动自身在人才团队建设、产业链资源、政府对接及资本市场上的积累，全力护航其成长智慧决策式机器人的全球标杆企业。 简言之，投资蓝因，是我们对“技术驱动未来”的又一次躬身入局；看好蓝因，是因为它值得被看见、被支持，更值得走向更大的舞台。

近日，两大医疗器械巨头西门子医疗和史赛克宣布，将共同开发神经血管介入手术机器人，能够执行全面的择期和紧急神经血管介入手术，包括中风和动脉瘤的治疗。

这款神经血管手术机器人将成像功能、手术耗材、机器人集成到一个生态系统中，能够提高手术精度，同时缩短治疗时间，神经血管介入手术时长是决定患者术后获益的重要因素。以急性缺血性卒中这一常见的缺血性脑血管疾病，患者需在短时间内得到有效救治，否则会因病情迅速进展而导致死亡。神经血管机器人有望通过缩短手术时间改善患者预后，确保患者术后获益。

此次合作包括多个方面的开发，如机器人系统设计、设备和植入耗材集成、机器人导航成像和手术流程优化。

2023年，西门子医疗停止血管介入手术机器人在心脏领域应用，曾一度为这一领域蒙上一层阴影。而现在，西门子医疗携手另一家巨头再度重押，展示对这一领域看好，也将为血管介入手术机器人赛道注入更多活力。

01巨头联手，解决耗材配套短板

神经介入手术机器人作为血管介入手术机器人的一种，核心价值是：减少医生术中受到的辐射，提升手术精度。手术机器人主要在血管介入（包含心血介入、神经介入、外周介入）手术中进行导管的推进及导航、根据手术前及手术中的影像数据构建患者血管的3D形态图，并分析血管交叉口、弯道、弹性和斑块的特征，从而在手术中实现手术器械的跟踪及定位，可将医生的动作转换为器械操控。

在减少辐射方面，常规血管介入手术通常是在大量X射线辐射下以人手进行。这种辐射暴露对人体健康有不利影响，随着重复手术的辐射损伤积累，有可能致癌。此外，采用辐射防护装置并非避免这种身体损伤的长远解决方案。借助血管介入手术机器人，医生可坐在防辐射控制台后完成远程操控，在精确手术操作的同时有效减少在射线下的暴露时间。

初代血管介入手术机器人适应症通常包括心血管介入和神经介入，但不能执行PCI全流程手术，覆盖术式少，缺少力反馈，耗材兼容性有待提升。西门子医疗、史赛克两大巨头联手有望推出新一代产品。

本次联手的两大巨头，西门子医疗是全球医学影像巨头，在神经介入手术中提供不可或缺的影像导航支持。

西门子医疗在血管介入手术机器人领域曾折戟。2019年，西门子医疗以11亿美元收购了血管介入手术机器人公司Corindus Vascular Robotics，获得了CorPath® GRX（途灵）血管介入手术机器人。2023年，西门子医疗宣布停止在心脏病领域的血管介入机器人业务，将重点转向神经血管介入的机器人解决方案。

史赛克则是骨科、神经介入、内窥镜领域的医疗器械巨头。神经介入产品涵盖出血类、通路类、缺血类三大领域。2024年，史赛克医疗设备和神经介入业务营收135亿美元。神经介入产品包括颅内取栓支架、颅内血栓抽吸导管、弹簧圈、密网支架等。在神经介入中，史赛克市占率领先，例如高性能微导丝，史赛克Synchro系列国内市占率超80%。

西门子医疗选择牵手史赛克，或许是看中史赛克全面的神经介入耗材解决方案。此前，西门子血管介入手术机器人停止在心脏病领域应用，有业内人士分析背后有两大短板导致产品商业化表现不及预期，不得不退出。两大短板分别是：1、无法全流程辅助PCI手术；2、对于耗材要求严格，无法兼容所有耗材。在神经介入领域，西门子医疗有望通过与史赛克合作，补齐耗材配套这一短板。

两家公司也在合作新闻中表示两家企业合作早期将聚焦于共同开发综合生态系统，并与领先的医生合作验证其临床价值。两家企业耗材与系统的协同优化，有望提升手术机器人性能，带来新一代的神经介入手术机器人产品。

02选定神经介入赛道

此外，西门子医疗和史赛克合作开发神经介入手术机器人，也能更加了解临床痛点。

两家巨头选定的神经介入赛道具有高增速的刚性需求。在国内，脑血管病在中国已成为危害中老年人身体健康和生命的主要疾病，其死亡率和致残率位居前列。国内神经介入手术量每年超过40万台，根据IQVIA数据，2025年H1，国内神经介入市场保持同比10%的增长。

在血管介入手术机器人中，脑血管和心血管适应症有其各自的挑战。业内人士表示：“心血管介入手术中心脏是跳动着的，意味着影像不能提供最准确的参考，医生在手术中，需要基于经验判断决定手术操作。脑血管介入手术是相对静止的，但脑血管迂曲程度大，甚至是立体的，另外脑血管二级血管、三级血管越来越细，更加脆弱，也会带来操作挑战。针对不同的术式，血管介入手术机器人需要具备应对不同术式挑战的能力。”

西门子医疗和神经介入领域资深玩家联手，基于史赛克对于临床痛点的理解和多样的产品组合，再加上西门子医疗在影像、工程学技术方面的积累，预计能开发出更适合临床需求的神经介入手术机器人。

03商业化尚处于早期

从全球竞争态势来看，全球范围内有多款血管介入手术机器人获批上市，包括Robocath的R-One已取得CE、NMPA认证；强生的Sensei X2及Stereotaxis的Genesis RMN已取得FDA批文；及途灵（西门子）的CorPath GRX已取得CE、FDA、NMPA认证。大多数企业产品适应症都同时覆盖心血管介入和神经介入。

国内血管介入手术机器人与国际研发情况并跑，也有多款国产产品获批。包括爱博合创 PANVIS-A™脑血管介入手术辅助操作系统；万思医疗的VAS HERO神经血管介入机器人；唯迈医疗ETcath®介入手术机器人等。

国内企业对于血管介入手术机器人探索更为前沿，国内血管介入手术机器人普遍具备力反馈技术。国内企业也在探索远程手术，2024年10月，爱博合创成功完成了远程脑血管介入治疗性手术（动脉瘤栓塞术及基底动脉支架植入术）动物试验全球首例直播。据悉，国内有企业在研AI自主操作的血管介入机器人，并且取得进展。

从商业化情况来看，目前血管介入手术机器人商业化情况都处于早期。全球商业化中西门子医疗CorPath GRX商业化表现较为领先。自获得 CorPath GRX 技术以来，西门子医疗尚未发布 CorPath® GRX 的具体最新全球安装数量，此前披露的数据显示，截至2019年，全球安装量53台。总的来看，全球血管介入手术机器人领域仍处于技术成熟度验证与临床价值转化的关键阶段，全球企业普遍通过多中心、大样本量临床研究增加认可，以突破商业化进程中的临床信任壁垒。

国内血管介入手术机器人也已实现商业化破冰！微创机器人2024年R-ONE血管介入机器人中标复旦大学附属中山医院等5家上海头部公立医院，并实现中国市场的首两台商业化装机。微创机器人能够快速推进血管介入手术机器人商业化，背后主要得益于与微创医疗集团心血管业务的高度协同。这证明是否能与耗材业务实现高度协同，是血管介入手术机器人商业化的关键之一。

技术维度看，血管介入手术机器人正步入“创新活跃期”，国内外企业都在加速迭代产品；成本维度看，人形机器人迎来发展热潮后，手术机器人供应链也随着降低。未来，血管介入机器人的出现将协助介入手术技术下沉，降低医生学习曲线，让介入手术的可及性更高。

9月16日，高瓴创投与浦东创投共同成立了一支新基金：张江人工智能创新小镇链接基金。规模在20亿。拉来头部GP坐镇，目的就一件事：旨在链接孵化海内外优秀创业者，完善张江AI小镇生态，培育AI独角兽项目。

其实自2025世界人工智能大会上发布张江AI小镇概念以来，已有40余家企业落地小镇。云天励飞（近期已提交港股IPO申请）、加速纪元、隐拓智安等20家企业作为首批入驻小镇的企业正式亮相。

浦东新区对张江人工智能创新小镇及其基金矩阵寄予厚望，并设定了伟大目标：到2027年，张江人工智能创新小镇计划新集聚人工智能企业500家以上，完成大模型备案100个。到2030年，计划新集聚1000家人工智能企业，实现千亿元产业规模，建成具有全球影响力的人工智能创新策源地和产业转化枢纽。

虽是新基金，但对浦东新区来说，整件事却不算新。浦东新区在今年7月已发布了20亿元浦东AI种子基金。另外浦东还有20亿元天使母基金、200亿元引领区母基金坐镇，和这支基金算形成了接续联动投资。

这背后，又是一个更大的计划：浦东将打造人工智能世界级产业集群。而作为全国首个人工智能创新应用先导区，浦东人工智能产业已形成全链条产业布局。2024年，浦东人工智能产业规模超过1600亿元，占全市比重近40%；汇聚重点企业超600家，其中已纳入市级规上企业125家；已完成备案企业13家、登记企业16家，覆盖智能终端、自动驾驶、教育、金融、文化传媒、在线新经济等多个领域。

除了这一消息外，本周LP圈还有19条资讯，包括1个募资新动态、15支新基金成立、3支基金招GP。推荐关注20亿河南空天基金、10亿水浒股权投资基金。广东佛山、南京正在遴选GP。

募资动态

普洛斯中国新一期收益基金完成募集，投资规模近20亿元

9月15日，普洛斯宣布最新一期中国收益基金——普洛斯中国收益基金十四期（CIF XIV）完成募集，投资规模近20亿元。该基金投资人为领先国际机构，普洛斯担任资产及基金管理人。该基金拟投资位于华南、华东及华中地区多个核心城市的5处物流仓储及高端制造基础设施，主要服务第三方物流、电商零售、汽车及零配件等行业客户。

不久前，普洛斯才刚完成两笔募资。包括，阿布扎比投资局（ADIA）向普洛斯集团投资15亿美元，成为其战略投资伙伴；浙江国资注资25亿元人民币，成为普洛斯算力中心平台战略股东。据公开信息，普洛斯全球资产管理规模约800亿美元，与140多家境内外投资机构达成合作，运营管理的基金达47支。

新基金

商丘市成立超硬产业投资基金，出资额5.01亿

近日，商丘市超硬产业投资基金合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为河南农业投资集团私募基金有限公司，出资额5.01亿人民币，经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。合伙人信息显示，该基金由商丘市发展投资集团有限公司、柘城县高发投资集团有限公司、河南农业投资集团私募基金有限公司共同出资。

商丘市的超硬材料投资基金具有很强的产业基础。其底下的柘城县是全国最大的金刚石微粉生产基地，参与建设的郑南商许超硬材料集群是国家先进制造业集群。柘城金刚石产业起步于20世纪80年代，从家庭作坊式生产，逐步发展成集群化、全链条的产业格局。该地区金刚石微粉年产量和出口量占全国90%以上；培育钻石年产量占全国60%。目前，该地超硬材料年营业收入已突破200亿元，拥有超硬材料及配套企业128家，其中规上企业62家。

河南空天产业基金登记成立，出资额20亿

近日，河南空天产业基金合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为深圳国裕高华投资管理有限公司，出资额20亿人民币，经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。合伙人信息显示，该基金由焦作通财创新创业投资基金（有限合伙）、焦作市高质发展股权投资基金合伙企业（有限合伙）、焦作瀚泰产业投资有限公司、深圳国裕高华投资管理有限公司共同出资。

河南正在积极布局空天产业，特别是低空经济这一新兴赛道。河南省低空经济基础条件较好，以郑州、安阳等地为例，无人机研发生产已崭露头角，郑州一地就汇聚了数十家无人机相关企业，涵盖从整机制造到零部件生产的产业链。此外，河南省内现有多家通航企业，运营超过百架通航飞机。

广州广祺广花智驾股权投资合伙企业（有限合伙）成立，出资额1.6亿

9月12日，广州广祺广花智驾股权投资合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为广州盈蓬私募基金管理有限公司，出资额1.6亿人民币，经营范围为创业投资，私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务。合伙人信息显示，该合伙企业由广汽集团旗下广汽资本有限公司、广州盈蓬私募基金管理有限公司、广州花都专精特新壹号股权投资合伙企业（有限合伙）、广州广花私募基金管理有限公司共同出资。

广汽集团设立智驾专项股权投资基金，放在行业内来看太正常不过了。智能驾驶是汽车产业未来发展的核心方向之一，涉及传感器、高精度定位、算法芯片、操作系统、车路协同等多个关键技术领域。广汽可以借此更灵活地投资布局前沿技术，链接创新资源。

深圳市科技体育产业基金正式发起设立

9月14日由“先行示范 体育鹏城”深圳科技体育产业高质量发展战略合作启动发布会举行。会上，深担集团、深圳体产集团、青岛英派斯公司、光明科发集团联合设立“深圳市科技体育产业基金”。这是全国首只科技体育产业基金，基金规模1亿元，将重点支持人工智能与数据分析应用、高端运动装备与智能健身设备、元宇宙与虚拟赛事、数字文化及娱乐等领域的优质项目。

作为此次发布会的重要成果之一，深担集团在中国人民银行深圳市分行指导下，推出两款专项支持十五运会的创新金融产品——“体产跨越贷”和“体产知识产权ABS”。

中国信达在苏州成立新投资公司，注册资本1.99亿

天眼查App显示，近日，苏州信博瑞投资有限公司成立，法定代表人为颜振宇，注册资本约1.99亿人民币，经营范围为以自有资金从事投资活动。股东信息显示，该公司由中国信达（01359.HK）全资持股。

中国信达资产管理股份有限公司是经国务院批准，由财政部控股的综合性金融服务集团。它最初是为处理国有银行不良资产而设立的四大金融资产管理公司之一，如今已发展成为一个拥有不良资产经营、金融服务、资产管理和投资等多个板块的金融集团，并在香港联交所上市。

工银金融等在苏州成立股权投资合伙企业，出资额3亿

近日，苏州工融卓璞股权投资合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为苏州卓璞投资基金管理有限公司、工银资本管理有限公司，出资额3亿人民币，经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。合伙人信息显示，该企业由常熟经开控股有限公司、工银金融资产投资有限公司、苏州资产投资管理集团有限公司、苏州卓璞投资基金管理有限公司、工银资本管理有限公司共同出资。

卓璞投资是一家具有国资背景的私募基金管理人，专注于私募股权投资基金管理，其投资策略包括二手份额（S基金）、直投等，并聚焦医疗大健康领域，这可能是该基金的一个潜在的投资方向。

云南咖啡产业基金落户普洱

近日，普洱市与泰国正大集团座谈会暨云南咖啡产业基金签约仪式在普洱隆重举行。云南省政协领导、普洱市政府领导出席会议并见证签约，云南省股权投资基金管理有限公司作为基金管理人与正大集团、普洱国资、云南兴昂集团共同签署《云南咖啡产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）合伙协议》，标志着云南首支由外资、国有资本、民营资本共同参与的云南咖啡产业股权投资基金正式落地普洱。

云南咖啡的知名度不用多说了，普洱市是全国咖啡种植面积最大、产量最高、品质最优的主产区之一，咖啡生豆产量大，发展潜力巨大。普洱市之前和正大集团是有合作基础的。2025年2月，正大集团就与普洱市签署了战略合作框架协议，双方希望在咖啡产业发展、乡村振兴等方面开展深度合作。

中创鸿星创投落地两支基金

近日，北京中创鸿星创业投资基金管理有限公司管理的平湖广陈永赢股权投资合伙企业（有限合伙）与平湖新仓永赢股权投资合伙企业（有限合伙），双双通过中国证券投资基金业协会私募投资基金备案。两只基金均5亿元规模，聚焦于嘉兴平湖的新仓和广陈的产业升级，借助‘母基金+直接股权投资’的双重动力，为区域产业升级提供强大的资本支撑。同时为优质项目的投资、培育提供坚实保障，在产业布局上实现更深层次的挖掘和更广泛的覆盖，从而推动区域产业实现质的飞跃。

新仓基金的投资方向为：新材料、新能源、高端装备、半导体制造、航空航天、生命健康等。广陈基金的投资方向为：智慧农业科技、高端装备制造、医疗康养机器人、低空经济、现代服务业等。

泸州老窖集团等在泸州成立股权投资合伙企业，出资额2.6亿

近日，泸州曦元阜汇股权投资合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为北京三曦私募基金管理有限公司，出资额2.6亿人民币，经营范围包括以自有资金从事投资活动，以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。股权全景穿透图显示，该合伙企业由泸州老窖集团旗下四川元景达食品有限公司以及山东晓麦产业投资集团有限公司、泸州汇兴投资集团有限公司等共同出资。

泸州老窖集团是知名的国有控股企业，以白酒生产为主业，同时涉足食品、金融、贸易、物流、大健康、建材等多个领域。

水浒股权投资（温州）合伙企业（有限合伙）成立，出资额10亿

近日，水浒股权投资（温州）合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为深圳澳信创业投资有限公司，出资额10亿人民币，经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动，创业投资。合伙人信息显示，该企业由梁山县国有资产事务中心旗下梁山运河城市更新有限公司以及深圳澳信创业投资有限公司共同出资。

梁山县是山东省济宁市下辖县，因《水浒传》而闻名。其名称中的“水浒”可能与梁山县的文化或产业特色存在关联，但具体投资范围还需关注后续的官方披露。

美的集团等成立美和美善创业投资合伙企业

近日，宁波美和美善创业投资合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为朱文斌，出资额4001万元人民币，经营范围为创业投资。合伙人信息显示，该合伙企业由美的集团旗下美的创业投资管理有限公司、方洪波、顾炎民等共同出资。

作为美的集团董事长兼总裁，方洪波直接个人出资，通常意味着集团最高层对这项投资业务的重视。另一位合伙人顾炎民，也是美的集团高管，曾任美的集团副总裁，负责战略投资等业务。

山东科创投资公司等成立创业投资基金，出资额15亿

天眼查App显示，近日，山东长永创业投资基金合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为山东科创投资有限公司，出资额15亿人民币，经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动，以自有资金从事投资活动，创业投资。合伙人信息显示，该基金由山东经达科技产业发展有限公司、山东科创投资有限公司共同出资。

江苏常熟成立人工智能创业投资合伙企业，出资额3亿

近日，常熟市常创人工智能创业投资合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为常熟市国发创业投资有限公司，出资额3亿人民币，经营范围为股权投资、创业投资。合伙人信息显示，该企业由苏州人才壹号创业投资合伙企业（有限合伙）、常熟市吴越产业投资集团有限公司、常熟开赢投资控股有限公司、苏辛（常熟）科技产业发展有限公司等共同出资。

这支人工智能创投基金的设立，并非孤立事件。2025年7月，常熟市在“苏州国际精英创业周常熟分会场”活动上发布了规模3亿元的“常创人才基金二期”。该基金明确坚持“投早投小投硬科技”，重点聚焦人工智能赛道，同时深度覆盖苏州“1030”战略性新兴产业，以期助推关键技术突破与产业生态构建。新成立的这支人工智能创投基金可以看作是“常创人才基金二期”在人工智能领域的具体实施和深化。

孝感市西证创新贰号基金成功备案

2025年9月17日，由西部优势资本投资有限公司(以下简称“西部优势资本”)担任管理人的孝感市西证创新贰号产业投资基金合伙企业(有限合伙)在中国证券投资基金业协会成功备案。该基金是西部优势资本与孝感高新区合作的第五支基金，基金将重点围绕孝感市高新区政府提出的围绕“2+2+2”产业体系，聚焦高端装备制造、光电子信息两大主导产业集群，发展传感器、军民融合两大细分领域，算力和光子两大新质生产力赛道。

这是西部资本与孝感高新区合作的第五支基金。双方此前已有成功的合作基础，例如在2023年11月，双方就共同设立了总规模2亿元的“湖北孝感西证投资基金”，重点关注智能装备、新材料、大健康等产业领域。

交银国际信托等在上海成立私募投资基金，出资额1亿

天眼查工商信息显示，近日，交融新苗（上海）私募投资基金合伙企业（有限合伙）成立，执行事务合伙人为交银资本管理有限公司，出资额1亿人民币，经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。合伙人信息显示，该基金由交银国际信托有限公司、交银金融资产投资有限公司、交银资本管理有限公司共同出资

交银集团在私募股权投资领域并非新手。早在2019年5月，交银国际控股和交银国际信托就在上海发起设立了“交银科创股权投资基金”。该基金同样由交银国际（上海）股权投资管理有限公司担任管理人，主要投资于集成电路、人工智能、新材料、生物医药、智能制造与工业物联、新一代信息技术等领域具备“四新（新技术、新产业、新业态、新模式）”特征的企业。

交银科创基金的一个重要策略是“投贷联动”，交融新苗基金的设立，可以看作是交银集团这一传统和战略的延续和深化。

招GP

南控母基金招GP

为积极推动佛山市南海区产业转型升级和战略新兴产业集群再造，广东南控一号产业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称南控母基金）计划面向全国优秀机构遴选子基金管理机构。

南控母基金由广东南海控股集团有限公司（以下简称南控集团）及其属下私募基金管理公司广东南控创业投资基金管理有限公司（以下简称南控基金公司）联合设立，并由南控基金公司进行管理。南控母基金总规模20亿元，按市场化方式运营，将重点通过布局子基金，加速南控集团产业优化，助推南海区“三高四新六集群”产业布局。其重点围绕机械装备、汽车、泛家居等战略支柱产业，新能源、新材料、新一代电子信息、新型生物医药等战略新兴产业，以及数字经济、智能机器人等关键环节投资。

佛山市新动能产业基金招GP

为贯彻落实2025年佛山市高质量发展大会会议精神，扎实推进佛山市新动能产业基金建设运营，现面向全国公开遴选首批合作子基金管理机构。新动能产业基金成立于2025年4月，总规模200亿元，首期规模40亿元，由佛山市金融投资控股有限公司负责管理，聚焦于投资新型电力装备、算力基础设施、人工智能、智能机器人、半导体芯片、新能源、新材料、新型储能、新型显示、医药健康、低空经济等战略性新兴产业领域的强链、补链、延链。新动能产业基金以建立专业投资体系为使命，引导更多“耐心资本”“战略资本”汇聚佛山，配合全市传统产业转型升级、新兴产业发展壮大、未来产业培育布局“三箭齐发”的产业方略，培育产业金融生态，助力“再造一个新佛山”，促进全市高质量发展。

申报时需已募集拟设子基金总规模至少30%的资金（不含母基金出资部分），并提供出资意向函；同时需储备拟设子基金总规模50%及以上的项目。竞业限制：在子基金完成70%投资前，GP不得新设投资策略、范围等实质相同的新基金。子基金累计投资佛山金额不低于母基金出资额的100%。

南京麒麟成果转化创业投资基金招GP

为促进南京市麒麟科技创新园科技成果转化项目产业化落地，南京麒麟创业投资有限公司（简称“麒麟创投”）拟发起设立“南京麒麟成果转化创业投资基金合伙企业（有限合伙）（暂定）”，现向社会公开遴选基金管理机构。

据悉，基金主要投资到麒麟科创园范围内（包含汤山创新港、湖熟工业园等地），紧密围绕麒麟科创园人工智能、数字经济、未来产业等产业方向有关概念验证、成果转化相关项目进行投资布局；重点围绕中科系、南理工等科研院所科技成果转化项目以及符合园区产业导向的高成长性项目开展投资业务。

出资比例：麒麟创投出资99%，市场化GP出资1%。基金存续期限不超过15年（投资期不超过5年，经合伙人同意可延长）。关于管理费：投资期间，实缴出资额的1%/年；退出期，未退出项目初始投资成本的1%/年，延长期和清算期不收取管理费。

如今，距离量子力学的诞生正满百年，而今年也被联合国教科文组织定为“国际量子年”。可以看到，不管是学术界还是产业界，各种重磅消息都在今年得到了密集释放。最近，国内第一家量子计算公司“本源量子”也顺势而为，公布了其正式启动A股上市进程的消息。

若成功上市，本源量子将成为继国盾量子之后，合肥又一家量子计算上市公司。此外，去年9月，合肥另一家量子计算公司“国仪量子”上市辅导备案也已经获得安徽证监局受理。数数看，国仪、国盾、本源，量子计算领域，合肥要进入收获期了。

中科大师徒创业：75岁老院士亲自下场

“本源量子”全称为本源量子计算科技（合肥）股份有限公司（下简称：本源量子），是一家土生土长的合肥公司。

它坐落在合肥高新区的云飞路，这是国内有名的一条“量子大道”，不足千米的街道上，分布着多家量子领域的知名公司，其中不乏国盾量子、国仪量子这样的存在。据报道，有投资人直言：“做量子领域的投资之前，必须去逛逛‘量子大道’和中科大。”

不同于其他公司，本源量子的故事是极具情怀与科研梦想的，甚至在商业市场上显得像是一个“乌托邦式”的存在。

本源量子成立于2017年9月，由中国量子计算行业领军人物，中科院院士郭光灿、中科大教授郭国平创立，是国内第一家量子计算企业。该团队技术起源于中国量子信息领域第一个省部级重点实验室——中科大中科院量子信息重点实验室。

来自本源量子官网

其研发专家团队由量子计算院士和科技部超级973项目首席科学家组成，核心研发团队成员均为中科院计算机、物理领域博士，囊括了中国大部分量子计算人才，公司研发人员占比超过75%，团队成员以90后为主。

公司虽然在2017年成立，但本源量子的故事开始得更早。2013、2014年前后，长期在一线的研究者郭光灿院士、郭国平教授敏锐地意识到，中国的量子计算与国外的差距已经开始显现。

一方面，国际上谷歌、IBM、微软、英特尔等 IT 巨头都开始进行量子计算的研究，并且快速推动量子计算从实验室科研机构向工程化方向发展，2011年，加拿大的D-Wave系统公司就发布了“全球第一款商用型量子计算机”；而在那时的中国，量子计算仍旧是实验室中的项目。这样的趋势下，他们认为中国不能把量子计算机留在实验室。

另一方面，在当时，国内量子计算领域的研究生，博士生面临着“毕业即失业”的现状，这是因为国内几乎没有公司招聘这样的人才，除非继续留在实验室，否则只能转行。久而久之，就让国内量子计算陷入科研成果难以传承的尴尬局面。

用本源量子总经理张辉的话说：“‘前浪’做了五六年研究就毕业了，‘后浪’又要从头再来，所以那时候我们实验室的工艺技术就一直停留在五六年的水平；但是谷歌、IBM就可以直接吸纳实验室人才，让他们毕业后继续研究，所以他们在人才和工艺技术方面已经积淀了10年以上的时间。”

与海外持续拉大的差距，让郭光灿和郭国平充满了紧迫感，并开始积极寻找解法，起初，两位创始人找到国内互联网巨头企业，希望他们可以牵头去做，培养技术，输出人才。但可惜的是，这些企业觉得量子计算的时代要到10年、20年后才会到来，不符合商业方面的考虑，因此没有企业愿意带头尝试。

在无人愿意牵头的情况下，他们决定亲自投身其中。

在早期，郭光灿和郭国平创办本源量子的目的很单纯，就是希望国家大力培养的毕业生能有继续深造的地方，也希望为中国保留一支有国际竞争力的人才队伍。反映到名字上，“本源量子”，取“追本溯源”之意，希望能从0到1成为量子赛道的原点，中国人能有机会参与和做一些贡献。

2017年，本源量子创始人郭国平在党校学习时，偶然结识了合肥高新建设投资集团董事长蔡霞和哈工大机器人集团董事长王飞。交流过后，两位投资人意识到了量子计算产业的巨大潜力以及中国量子计算产业化基础的薄弱。

最终，这两位投资人为本源量子作出了两亿人民币的估值，并在种子轮为本源量子投资了3000万人民币。

事后，本源量子在内部复盘时发现，之所以能够得到两位投资人的支持，无外乎两个原因，其一当然是赛道的前景，其二则是团队本身，不光有量子计算的奠基人郭光灿院士站台，该团队长期的主要研究方向，与IBM、谷歌、英特尔等巨头推行的技术路径不谋而合，是国内最好的，也是最适合做量子计算的团队。同时，40岁的郭国平正值壮年，有陪伴量子计算长期发展的精力与耐力。

顶级国资押注，估值近70亿

我在之前的文章中写过，量子计算在资本层面，国内与国外相差很大，不管是融资频率还是资金规模，都处在不同的水平线。

一个鲜明的对比是，国内至今最高的融资纪录还是本源量子保持的——在2022年完成的10亿元B轮融资，估值在70亿元人民币左右。

再看在美国市场，拿英伟达最近投的Quantinuum为例，估值在18个月内翻了一倍，从50亿美元跳到了100亿美元。更早之前，光量子公司PsiQuantum完成了由贝莱德领投7.5亿美元融资，投后估值达到60亿美元。

而从最近披露的数据来看，三年过去，本源量子的估值不仅没有增长，还有略微缩水。

这还要从一笔股权交易说起，2025年8月，科创板上市公司宏力达发布公告称将收购本源量子的部分股份：

公司拟以自有资金人民币1598.1万元受让广西自贸区科创启园投资中心（有限合伙） 持有的本源量子69687股股份，占本源量子目前总股本的0.2323%。

公司关联人嘉兴远帆创业投资合伙企业（有限合伙）拟以人民币1664.71万元受让深圳市嘉远投资合伙企业（有限合伙）持有的本源量子72589股股份，占本源量子目前总股本的0.2420%。

由此估算，本源量子估值约为69亿元，交易完成后，宏力达将持有本源量子0.47%的股份。这笔交易也让本源量子的最新结构得到了曝光，郭国平直接持有本源量子21.08%的股份，并通过关联持股平台合计控制公司超过30%的表决权，为本源量子控股股东，实际控制人。

除了股权结构外，本源量子的财务数据也浮出水面。但量子计算所处阶段，决定了它的财务数据并不会很亮眼。

可以看到，去年全年，本源量子的营收为9938.49万元，亏损为3419.28万元，截止今年第一季度，本源量子还处在亏损状态，营收为2858.44万元，由此估算，其今年营收或许能突破亿元大关。

成立8年来，本源量子获得了多家国家基金和政府基金的投资。

比如2022年那笔重磅融资，是由深创投下设红土基金领投，其余跟投的新老股东包括，券商系的中信证券、中金公司，代表金融行业用户的中银投，以及响应国家“十四五规划”的各地方政府注资基金，如安徽省科转基金、中科育成、远方基金、盛堃资本等国内17家知名投资机构。

在此之前，本源量子已完成三轮股权融资，股东阵容豪华，包括中央网信办下设中网投，国务院下设国新基金，中科创星、中金资本，中天汇富等。与其他企业不同，本源量子自成立之初就坚定“不接受一分钱”外资。

业内对本源量子IPO的估值也很乐观，以现在A股市场上的量子龙头国盾量子为例，其最新股价为347.65元，市值为357.6亿元，所以保守估计，本源量子的估值也在百亿水平。

打造全链条自主可控的量子计算

本源量子的创业初衷从一定程度上决定了，他们要走的路并不容易。

2018年，在接受央媒采访时，郭国平曾谈到，本源量子自以为是共和国量子计算的长子，就像一个家庭里，老大不仅要解决自己的温饱问题，还承担着责任，用行动告诉父母、国家，也告诉后来的兄弟姐妹，中国要想在量子计算上取得成功，一定要每个环节都自主可控。

来自本源量子官网

所以本源量子聚焦量子计算产业生态建设，以打造国产自主可控的实用化量子计算机为使命，既做芯片，又做系统。围绕量子芯片、量子计算测控一体机、量子操作系统、量子软件、量子计算云平台和量子计算科普教育核心业务，全栈研制开发量子计算。

在路线选择上，本源量子始终坚持超导、半导体两条技术路线，并推出了第三代自主超导量子计算机“本源悟空”、国产工程化的超导量子计算机“本源悟源”、国内首个量子计算云平台、国产首台量子计算机控制系统、量子计算机操作系统本源司南、国产首个量子芯片工业设计软件本源坤元等产品。

在此过程中，郭国平还主导建成了国内首条量子芯片制造与测试产线，实现了量子芯片、测控一体机、操作系统、软件、云平台全链条的自主可控。

郭国平也曾表示：“‘本源悟空’的背后是量子芯片设计工业软件、测控系统、极低温环境支撑系统等量子计算机全栈技术的自主突破，让我们有底气在全球量子竞争中‘同台竞技’。”

今年6月，安徽省量子计算工程研究中心透露，中国第三代自主超导量子计算机“本源悟空”自2024年1月6日上线运行以来，已为全球143个国家和地区的用户成功完成超50万个量子计算任务，全球访问量突破3000万次，刷新我国自主量子算力服务规模纪录。

在“本源悟空”的境外用户中，美国、加拿大等量子技术强国访问频次持续领先，其中美国用户访问量稳居境外第一。

在应用方面，本源量子已在金融工程、生物制药、流体力学、教育等领域落地多项应用，也因此成为了国内首家将量子计算正式推向商用领域的企业。

比如2025年初，“本源悟空”超导量子算力接入金融量子云实验平台，在金融领域给出了更高效的问题解决方案；2025年5月，依托“本源悟空”量子计算机真机，本源量子研究团队推出分子对接预测应用、药物毒性预测应用和药物相互作用预测应用，为新药研发设计相关环节提供了更快捷准确的路径。

在不得不提的人工智能赛道，量子计算的地位也在不断上升，而早在几年前，本源量子对此就有过预判，人工智能是高度依赖算力的，例如机器学习的数据量是非常大的，这需要更强的算力让机器学习的更快。做 AI 的企业一般会非常关注量子计算机，以期找到更强的算力，来提升人工智能的机器学习、神经网络的算法、开发等。

本源量子在量子计算领域的突破，被看作是合肥“最强风投”城市的新注脚。

目前，安徽已集聚全国近1/3的量子科技企业，形成了全国最密集的量子产业生态圈，中国入围全球前20强的4家量子企业中有3家来自合肥。

在全球领域，合肥量子产业排名仅次于美国旧金山，位居全球第二位，在合肥量子产业链上下游企业已有90多家，产业规模居全国首位。

这不禁让人想到五十多年前，中科大南迁，安徽省相关领导曾喊出：“再苦，安徽人民不吃不喝也要把中国的科学苗子保住”。现在看来，安徽人民不仅保住了中国的科学苗子，现在小苗已然长成大树，并孵化出了一批像本源量子这样的企业。

9月9日，来自深圳的“全球折叠自行车龙头品牌”大行科工（02543.HK） 在港交所挂牌上市，公司上市首日较发售价49.5港元高开36.36%报67.5港元/股，总市值约21亿港元。

单从体量看，大行科工不算“大股”，但从市场表现来看却不容小觑。在此前打新环节，综合多家券商披露的数据显示，大行科工孖展认购总额超2600亿港元，超额认购倍数高达6688倍。数据不仅大幅超越今年的新股，更打破了毛记葵涌在2018年创下的6289倍超额认购纪录，成为港股新晋“超购王”。

打新期的市场情绪延续到了上市首日，大行科工开盘暴涨XX%便是例证。值得一提的是，近一年以来，部分新消费品牌在港股表现便已十分瞩目。截至9月8日，2024年12月上市的毛戈平股价在不足一年时间内累计涨幅达235.906%，今年新上市“消费股”古茗、蜜雪冰城、赤峰黄金、周六福则分别较发行价累计涨幅达119.718%、100.988%、118.367%、101.333%。

作为折叠自行车这一细分消费领域的龙头，在资本市场备受青睐的大行科工有其独特的竞争优势。根据灼识咨询的资料，按2024年零售量计，大行科工在中国内地折叠自行车行业排名第一，市场份额达26.3%，按2024年零售额计，大行科工亦位居中国内地折叠自行车行业首位，市场份额为36.5%。

大行科工在港交所成功挥起上市宝捶，也意味着所处地深圳在今年又收获一个IPO。今年以来，深圳已跑出影石、优优绿能、手回集团、首航新能、矽电股份等多个明星IPO，且排队IPO的名单中，随处可见深圳企业的身影。

01

科学家转行成“现代折叠自行车之父”

若时光倒退数十年，41岁的韩德玮怎么也不会想到，自己在花甲之年后不仅没有放缓脚步退休安稳度日，反而在84岁高龄时，带领一手创办的大行科工以6688倍超额认购成为港股“超购王”并成功推开资本市场大门。

图/韩德玮简介，来源/大行科工官网

但在“现代折叠自行车之父”的美誉加身前，韩德玮的头衔是“激光物理学家”。

1941年出生于广东韶关的韩德玮，在9岁那年随父母移居香港，19岁举家移民美国，1973年在南加州大学获得物理学博士学位后，韩德玮前往位于洛杉矶的休斯飞机公司任职，工作主要致力于战用激光的研究和发展。

1977年，韩德玮被公司保送到在加州马里布颇有名望的休斯研究院工作。在这里，韩德玮有选择研究项目的自由性，并开始着力于追求激光核聚变的研究，希望为人类提供清洁的能源。期间，专注于雷射研发的韩德玮与活跃于学术、业界及政府实验室机构的作者共同撰写了《Laser Handbook》（一本于1979年出版的书籍），这本收录有关雷射技术及应用文章的书籍至今仍是行业工具书。

若按常理，韩德玮该在实验室里终老。但发生于20世纪70年代的石油危机，使韩德玮意识到由于许多技术方面的原因，激光核聚变作为一种清洁能源的想法可能在他有生之年都无法实现。

同期间，不少人受石油危机影响开始减少对汽车的依赖，而将自行车拆解塞进汽车的过程费力又繁琐，于是如何将公共交通和经济轻便的交通工具相结合，成了萦绕韩德玮脑子挥之不去的“新命题”。

命运的齿轮也是这时悄悄发生着转动。

在随后的多年光阴中，韩德玮白天致力于实验室的研究工作，夜晚则沉浸于车库中的发明创造。历经无数次的尝试与失败，他终于在1981年成功研制出第一代“韩式折叠车”。他满怀期望地为这项发明申请专利，并试图将其打造为一个知名品牌，却屡屡遭到外界的质疑与冷遇，热情频频受挫。

就在信念逐渐动摇之时，韩德玮博士与他的弟弟Henry通过广泛的媒体宣传，成功吸引了35位投资者，共筹集到200万美元的资金支持。借此东风，他们于1982年在北美正式创立了大行品牌，并通过DNA（Dahon North America Inc.）开始经营大行品牌。

公司成立后不久，为提升生产效率、扩大经营规模，韩德玮于1986年建立大行台北生产基地，借助当地自行车产业蓬勃发展的地域优势继续拓展事业，并由Henry负责美国市场的运营管理。此后，公司业务迅速起飞——1993年，公司第三代折叠车研发成功，荣获台湾省发明奖；同在1993年，第四代折叠车研发成功，且广东基地落成；2000年，大行品牌获吉尼斯世界纪录，评为“世界最大折叠车产销集团”；2001年，深圳生产基地落成。

2016年，公司以深圳市美大行科技有限公司为名称成立，负责大行品牌的经营及管理。

落户深圳以来，一个隐形冠军的成长之路也就此铺开。

根据灼识咨询的数据，按2024年零售量计，大行科工于中国内地折叠自行车行业市场份额达26.3%；按零售额计，市场份额为36.5%，位居中国内地折叠自行车行业首位。

02

八旬老汉，收获一个IPO

四十年深耕折叠技术，作为大行科工掌门人的八旬老汉韩德玮，也顺理成章拿下人生第一个IPO。

这个IPO含金量如何呢？

业绩表现来看，2022年至2024年，公司营收从2.54亿元增长至4.51亿元，两年复合增长率达33.1%；净利润从3143万元增长至5230万元，复合年增长率为29.1%。2025年前四个月，公司营收1.85亿元，同比增长46.8%，净利润更是暴涨69.3%。可以说，随着折叠自行车未来销售数量有所上升，大行科工的盈利能力较为平稳且有上升趋势。

“隐形冠军”大行科工的成功并非偶然，而是建立在强大的产品力和技术壁垒之上。

根据灼识咨询资料，大行科工是中国折叠自行车行业拥有最多专利品牌的企业。截至2025年4月30日，公司在中国国内拥有113项有效专利，在美国、欧洲及日本拥有22项有效专利，这些专利涉及自行车设计的各个基本层面，包括车架结构、折叠结构、骑行系统等核心领域，将性能、舒适度美学价值融入自行车。

且公司通过研发体系保障持续创新。数据显示，公司研发团队由韩德玮领衔，含2名博士专家领导，持续致力于技术开发工作。公司建立了中国内地首个折叠自行车专业测试中心。2022年至2024年，公司的研发支出分别为900万元、1070万元、1760万元。

尽管大行科工业绩表现突出，但其发展道路上依然存在多项亟待解决的挑战。

数据显示，公司外包生产比例呈现持续上升趋势，从2022年的29.5%大幅提升至目前的55.5%，反映出企业对外部供应链的依赖度显著增强。这一变化不仅可能带来成本控制上的压力，也对产品质量一致性和供应链稳定性提出了更高要求。

另一方面，电动化转型成为公司战略布局的重点与难点。大行计划投入研发资金，全力发展“E-DAHON”系列电动折叠车产品线，目标是力争在两年内将电动产品收入占比从当前的8%提升至30%。值得注意的是，大行虽推出了e-DAHON等多款电动折叠车产品，但3999元的产品定价明显高于市场上以“白牌”为代表的大众价位产品，如何在性能、用户体验与成本之间取得有效平衡，成为其市场拓展的关键。

市场竞争格局同样复杂。在高端市场，英国品牌Brompton凭借“手工折叠工艺”与“复古设计语言”占据重要份额；而在低端领域，众多白牌厂商则借助电商直播渠道，以极具竞争力的低价策略迅速抢占市场。

大行目前所处的“中端占优、高低受压”的市场位置，虽在一定程度上规避了直接与两极品牌血拼，但也面临来自上下两端的持续挤压。如果未来进入折叠自行车领域的品牌继续增多，行业竞争将进一步加剧，很可能对公司现有的盈利水平和市场份额构成新的挑战。

03

“深圳板块”再添一员

同样值得庆祝的，还有大行科工所在地，深圳。

大行科工并非深圳在今年跑出的第一个IPO。据不完全统计，3月24日，中国大陆规模最大的探针台设备制造企业“矽电股份”登陆创业板；4月2日，首航新能登陆创业板；5月30日，中国第二大线上人身险中介机构“手回集团”正式登陆港交所；6月5日，优优绿能在深交所创业板挂牌上市……这些，都是来自深圳的明星企业。

而要论二级市场最为瞩目的，当属6月11日在科创板成功上市的影石创新——公司开盘价较发行价47.27元上涨285%报182元/股，首日收盘涨幅更是达274.44%报177元。上市后影视的关注度一路走高，市值曾盘中最高达377.77元/股，现虽股价有所回落，但与发行价相比公司现股价涨幅仍逼近600%。

作为深圳跑出的超级消费电子股，其实影石第一代全景相机原型诞生于影石创始人刘靖康大学所处地南京。但为了解决原料、人才、工厂等诸多问题，刘靖康在毕业后还是决定将公司从南京搬到了供应链更成熟的深圳，以求借助深圳强大的电子产业生态，迅速推动产品迭代。

以影石一台相机产品为例，产品配件达上千种，但在深圳扎根后，公司绝大部分的零部件需求在近距离范围内便可满足。这背后，隐现的是深圳庞大而韧性十足的产业链供应链网络。

数据显示，以深圳为中心，电子信息90%的零部件可在1小时车程内完成采购，1周内可实现从产品原型到产品、再到小批量生产的过程。特别是在无人机、智能机器人、智能手机等多个新产业新赛道，实现了核心零部件制造供应全覆盖。

毫无疑问，拥有软硬件研发制造能力强、供应链完善等核心优势的深圳，是影石发展壮大的沃土。正如刘靖康过去曾表示，影石Insta360的发展离不开政府的政策扶持，也和深圳的人才优势、产业集聚、开放文化等大环境息息相关，“非常感谢深圳市政府一直以来给我们的鼓励和支持。未来我们将继续以‘帮助人们更好地记录和分享生活’为使命，以新影像行业为基石，矢志创新、不断突破，围绕‘成为世界一流的智能影像品牌’的愿景而奋发努力。”

而“创投高地”深圳给影石提供的支持，自然还体现在方方面面。

在走向二级市场之前，影石先后经历了多轮融资，其中不乏麦高富达、基石资本等深圳创投资本；在IPO战略配售阶段，又有腾讯、立讯精密、紫荆文化等深圳知名企业参与其中。

深圳创投资本加持深圳明星企业的背后，同样也是深圳投早投小投硬科技的股权投资生态正在加速形成，私募股权创投行业积极服务直接融资、助推实体经济发展。

数据显示，截至2024年12月末，深圳私募股权创投基金投资项目20409个，投向全国企业12503家，在投本金9639.99亿元。其中，创业投资基金投资项目数量11336个，投向全国企业7598家，在投本金2420.33亿元，同比分别增长7.66%、6.59%、8.69%。

其中，硬科技领域是投资的重点方向。深圳私募股权创投基金投资于高新科技企业项目数量10899个，同比增长5.71%，占比53.40%。从具体投向行业看，航空航天与国防、半导体、生物科技等硬科技企业项目涨幅明显，项目数量分别同比增长25.46%、12.17%、6.46%，在投本金分别增长23.54%、13.21%、7.02%。

与之相对的是，深圳市政府近年来始终将优化民营经济发展市场环境、开拓更加广阔的发展空间作为重要工作目标，推动民营经济发展动能加速释放，为这座城市注入了源源不断的创新活力。

为了进一步提升城市的营商环境，深圳官方于今年年初出台了新一轮优化营商环境工作方案，打好政策和工作组合拳，着力促进民营经济健康发展、高质量发展。

在今年3月举行的优化营商环境发布会上，更是提出，“到2025年，我们将进一步提高对外开放水平，推出更精准的政策创新，打造更加国际化的营商环境，吸引外资、金融资本、科技创新和国际人才等全球高端资源聚集到这里。”

展望未来，在深圳这片充满希望和机遇的土地上，势必将跑出更多IPO。

半年报，往往是窥探上市企业乃至行业下半年命运的晴雨表。

2025年伊始，特朗普重回白宫的高调景象还犹在眼前，谁也没料到，一些跨境企业的命运在彼时已经埋好了伏笔。

近日，随着各大跨境电商上市企业的财报陆续公布，一股不寒而栗的景象开始浮现：有着“新三板跨境第一股”的择尚科技营收归零，去年还创下6.5亿美元营收的晨北科技今年却黯然退市，甚至过去曾风光一时的有棵树如今已命悬一线……

这一切与全球贸易政策的波动，导致的全球供应链越发脆弱、物流成本抬升脱不开干系。3月4日起，美国以芬太尼问题为由对中国输美产品加征10%关税，叠加4月实施的 "对等关税" 后，中国商品综合税率达到54%，部分商品在4月10日进一步提升至104%。8月7日生效的最新政策更是将69个国家或地区纳入关税调整范围，税率区间扩大至10% - 41%。

这种关税政策呈现出三大特征：一是精准打击与定向豁免并存，智能手机、电脑、芯片等高科技产品通过9903.01.32税号申报可获得豁免，而服装、家居等传统品类则全面承压；二是税率叠加效应显著，基础关税、对等关税、惩罚性关税形成 "税收金字塔"，中国卖家平均承担3 - 4层税率；三是政策波动性增强，从2025年初至今已历经7次调整，单次政策窗口期最短仅5天，需要企业做出更快速的反应。

政策的调整带来的成本压力当然是致命的。但更重要的是，这些跨境企业自身的“免疫力”在过去几年已严重退化，最终在寒风中一吹便倒。它们的落幕，给眼下的跨境电商企业，带来哪些深刻的教训和启示？

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“跨境第一股”营收归零!

近日，择尚科技发布财报显示，2024年至2025年上半年，公司营业收入均为零，主营跨境电商业务完全停摆，持续经营能力存在重大不确定性，正面临退市风险。

资料显示，择尚科技成立于2009年，并在2015年就挂牌新三板上市，是“新三板跨境第一股”。公司旗下的CHOIES品牌曾以独特的时尚风格和10-40美元的极致性价比，成功打入北美、欧洲、中东等100多个国家和地区。其旗舰站点CHOIES.com是主打快时尚的品牌独立站，与环球易购旗下的Zaful齐名。

由于择尚科技基于国内柔性供应链并且曾着重打造自建独立站CHOIES的发展方式与SHEIN颇为相似，二者在过去几年常被业内互相比较，一度被称为“华东版SHEIN”。

然而好景不长，自2017年起随着市场竞争加剧、平台政策收紧，CHOIES在产品创新和供应链响应速度上逐渐落后，未能建立起品牌护城河，增长势头逐渐放缓。

也是自2017年开始，择尚科技开始陷入亏损，当年亏损达到了400万元。此后的2018年-2022年期间，除2019年盈利外，其余年份都是亏损状态，分别亏损1826万元、731万元、310万元和1031万元。

而在这期间，公司销售费用越来越高，2020年销售费用高达2.02亿元，占营业收入比达67.98%。按照这个比例，相当于卖货每收入10块钱，就要花7块钱在营销上，严重侵蚀了利润空间。

值得注意的是，“买量成本”越来越高，但是转化率却越来越低。数据报告显示，当前主流电商平台流量成本相比2023年上涨了47%，但是线上整体转化率却下降了0.6个百分点。

2023年9月，股权转让、实控人变更等因素更是成为了“压死骆驼的最后一根稻草”。频繁的战略调整和管理层变动，导致公司业务缺乏连续性和稳定性，最终使得团队士气和执行力大幅下滑——员工大量流失，截至2025年6月30日，公司仅有2名员工在职。

择尚科技持续亏损、最终不支倒下，既是受到大环境冲击，也有自身战略失误。

根据其各年的财报内容来看，外部影响因素包括，跨境电商行业竞争日益激烈，产品同质化问题突出；原材料成本不断上升，多种生产要素成本也随之增加，挤压利润；流量成本水涨船高，转化率持续下降；以及面临的关税波动问题等。

一位服装类跨境卖家告诉霞光社，服装出口美国的关税如果在30%的基础上再增加24%的话，会直接导致毛利率从35%降至18%，迫使企业要么承受利润缩水，要么将价格提高20%以上，但这将导致在价格敏感型消费者面前丧失竞争力。

同时，物流与资金链压力呈几何级增长。“采用传统直邮模式的卖家，不仅要承担关税上涨带来成本，还要承担物流周期拉长带来的成本。以前清关时间平均是3天，现在已经延长至7-14天，查验率从5%上升至23%。”上述卖家透露。

而内部影响的因素则是择尚科技自身经营策略问题、投资重心错误以及盲目迷信买量策略等。

如今，择尚科技已经宣布全面转型，主营业务逐渐从服装经营贸易、计算机软硬件、电子产品技术开发转向新能源行业（主要为氢装备产业链提供核心零部件加工制造），离开了曾经带来高光的跨境电商赛道。

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去年营收6.5亿美金，今年从港股退市

择尚科技不是个例。

2025年5月7日，晨北科技正式从港股退市，股票交易终止。这家主营小家电跨境电商的企业，从上市到退市仅仅经历了三年时间，创下了跨境电商企业在港股的最“短命”纪录。

对于退市，晨北科技仍有些许无奈。“2025伊始，我们就面临诸多挑战，包括地缘政治局势紧张和关税壁垒加剧。……变化的市场环境，加征的关税，对我们来说固然是压力，但同时何尝不是竞争的壁垒，区别在于是否能够适应环境的变化。”公司在2024年报中直言。

公开资料显示，晨北科技创立于2011年，专注于智能家居设备和智能小型家用电器的研发、生产和销售，其产品主要面向北美、欧洲、亚洲等全球市场。公司旗下拥有多个知名品牌，包括家具环境品牌Levoit、厨房电器品牌Cosori、健康智能设备品牌Etekcity和宠物智能设备Pawsync。

财报显示，2024年晨北科技营业收入为6.52亿美元，同比增长11.5%，归属母公司净利润0.93亿美元，同比增长20.1%。

亮眼的增速背后，实则暗藏隐忧。过去几年晨北科技的净利润数据波动明显。这种不稳定的表现，引发了投资者的担忧，导致晨北科技市盈率长期低于10倍，甚至出现交易量为零的情况。

此外，分析晨北科技的业绩结构可以发现，其高度依赖北美市场。2024年北美贡献营收高达4.80亿美元，占总营收的73.6%。随着特朗普政府高额关税政策施行，出海美国成为悬在晨北科技头顶的“达摩克利斯之剑”。

图源：晨北科技2024年年报

2025年5月，美国终止小额豁免T86政策，尽管之后中美宣布降低部分关税，但政策的波动和反复仍让跨境企业面临巨大挑战。以厨电品牌Cosori例，其在北美市场销售额占比超60%，若遭遇关税加征，利润率或将被压缩5 - 8个百分点。

与此同时，全球不同地区的合规要求也是晨北科技退市考量的问题之一。欧盟《数字市场法案》对数据本地化提出要求，美国加州《消费者隐私法案》对用户数据保护规定严格，企业不得不投入巨额资金以满足合规标准。

业内人士指出，晨北科技退市后，公司的信息披露要求有所降低，公司也可更灵活布局海外市场，以应对关税、合规、专利等政策风险。

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百亿市值，也抵不过巨头一“封”

有棵树的故事更加令人扼腕。这家创立于2008年的跨境电商企业，通过借壳天泽信息登陆A股市场，市值一度突破100亿元，成为行业翘楚。

最辉煌时，有棵树业务覆盖全球200多个国家和地区，SKU数量超过100万个，仅在亚马逊平台上就有超过900个店铺，年营收最高达到50亿元。

但这种“倒买倒卖”的野蛮生长，在2021年亚马逊“封号潮”中遭到致命打击，当时有棵树旗下284个店铺关闭。受此事件影响，有棵树超1亿元店铺资金也被冻结。有棵树在回复深交所问询时坦言“公司整体资金状况日益恶化，品牌化转型严重受阻，目前尚未形成标志性跨境品牌”。

也正是那一年，公司营收从2020年的50.27亿断崖式下跌至17.64亿，进入了“跌跌不休”的怪圈。2020年至2023年四年间，累计亏损高达44亿元。

除了“封号”事件，有棵树自身经营模式也加速了亏损。

“广撒网多捞鱼”的铺货模式是有棵树崛起的法宝，但也埋下了巨大隐患。随着库存规模的不断扩大，有棵树的资金周转效率持续下降。2022年年报显示，公司库存周转天数高达151天以上，远高于行业健康水平（通常为30-60天）。这意味着公司的资金大部分被压在库存上，一旦销售不畅，立即会引发现金流危机。而且对于主营服饰类目的有棵树来说，消费者偏好变化多维，长达5个月的库存周期等于这个季度了还在卖上个季度的产品，可想而知销售端的压力有多大。

讽刺的是，当企业经营深陷泥潭时，有棵树公司的三位创始人持股从100%减至1.23%，精准套现21亿元离场。留下的是虚构收入疑云（96.64%应收账款坏账计提）、资金占用黑洞（两任实控人占用超9500万），以及一具被掏空的躯壳。

最终2024年2月，有棵树的债权人向法院提起了破产重整申请，而一场股权“罗生门”，也由此开始。

今年5月8日，*ST有树发布的公告中出现戏剧性一幕：新晋第一大股东提议董事会进行提前换届，却遭到7名现任董事集体反对。

一个月后的6月20日，股东内斗战火将延烧至年度股东大会。大股东王维阵营联合多个持股3%以上股东提交临时提案：提前选举第七届董事会，提名王维系7名候选人全面接管；罢免董事长肖四清系全部7名董事，直指其“未勤勉尽责”。

外有压力，内有“宫斗”，有棵树屋漏偏逢连夜雨。一场“封号潮”，直接暴露出铺货模式的致命弊端——难以积累忠实用户，受平台制约太深。外面一点风吹草动，公司几乎散了架。

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总结

晨北科技、择尚科技、有棵树接连退市之外，还有更多跨境企业在这两年遭遇波折。

更早前，Newegg母公司联络互动正式停牌退市；跨境家居大卖宝信环球也从新三板退市；亚马逊大卖沐家家居在经历了连续两年的亏损后，终止了股票挂牌；华鼎股份7亿元剥离旗下跨境业务通拓科技，要知道当时收购的价格可是高达29亿元。

除了已经上市的，部分筹备上市的跨境电商企业也纷纷撤回申请。据不完全统计，包括厦门东昂科技、威邦运动科技、睿联技术、景创科技和品胜科技和在内的多家知名企业，纷纷终止了IPO或收购计划。

这些跨境电商龙头的沦陷，标志着跨境电商粗放增长时代的终结，也标志着精细化时代自2025年开始。

大环境变化是行业洗牌的加速器，全球贸易环境的变化、平台政策的收紧、流量成本的上升，这些外部因素共同构成了跨境电商行业的“风暴”。但需要注意的是，这些外部变化淘汰的往往是本身存在缺陷的企业，真正健康的企业能够在风暴中存活下来。

从文中的三个典型案例可以看出，自身战略失误是失败的根本原因，这些企业的失败都存在明显的战略失误：晨北科技依赖单一市场、择尚科技过渡迷信买量、有棵树合规管理混乱，这些问题在企业顺境时被增长可能被掩盖，一旦环境变化就会暴露无遗。

这场退市潮留下的不仅是企业的“墓碑”，更是行业走向成熟的里程碑。对于跨境电商从业者来说，这是一个最坏的时代，也是一个最好的时代——野蛮生长者退出舞台，真正有竞争力的企业将获得更大的发展空间。

投资界获悉，凯雷Carlyle正式宣布旗下全球S基金成功筹集200亿美元（约超1400亿元人民币），成为全球历史上规模最大的S基金之一。

S基金，历来偏好打折资产。本次募资主角是凯雷旗下AlpInvest部门——系凯雷2011年收购而来，至今管理970亿美元的资产，侧重S基金和母基金等业务。官网显示，凯雷AlpInvest亚洲最大办公室设在中国香港，至今核心团队6人。

放眼望去，从黑石到TPG、再到高盛都在紧锣密鼓筹集S基金，“感觉是在捡便宜。”如此种种，或是一种风向标：抄底的时机似乎到了。

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凯雷募资1400亿，重仓S交易

具体来看，此次凯雷200亿美元总募资主要由几部分组成：

其中，AlpInvest二级市场基金VIII（简称ASP VIII）已完成募集，达到150亿美元募集规模上限。至此，凯雷在二级市场投资中的可投资资本较上一期计划翻了一番。 

据悉，ASP VIII专注于S基金投资，旨在通过向普通合伙人和有限合伙人提供一系列流动性解决方案，来获取现有私募股权资产的敞口。

此外，凯雷Alpinvest本次二级市场战略募资还包括32亿美元的共同投资承诺，以及ASP VIII一同投资的20亿美元私人财富管理工具。由此，凯雷AlpInvest为其全球二级市场战略筹集200亿美元，约合1400亿元人民币。

“ASP VIII得到长期合作伙伴和新投资者的广泛支持。”凯雷 AlpInvest负责人Ruulke Bagijn介绍，本次LP阵容豪华——超过325名新老投资者向ASP VIII投入资金，涵盖机构和财富管理机构，包括保险公司、公共养老基金、企业养老基金、金融机构、资产管理公司、基金会和家族理财室，来自北美、拉丁美洲、欧洲、中东、非洲和亚太地区50个国家。

S市场正在崛起。凯雷AlpInvest合伙人兼全球二级市场主管Chris Perriello判断，S基金已从一种利基流动性工具发展成为私募股权生态系统的核心支柱，“当市场的不确定性和波动性限制了退出和流动性时，二级市场就会介入填补这一空白。”

如今市场流动性需求强烈，瞄准当中产生的新交易机会，S基金逐渐成为海外LP主流的资产配置模式之一。正如一个细节：2020年，凯雷AlpInvest第七轮二级市场融资总额达102亿美元，远超80亿美元目标。如今市场需求强劲，募资额再次超过预期。 

“此次融资不仅是我们S类股权投资战略的里程碑，也是对我们在S类股权投资和投资组合融资领域构建的一体化平台的认可。”至今凯雷AlpInvest已为流动性解决方案筹集超过240亿美元，向私募股权发起人和投资者提供全面的流动性和资本解决方案。随着弹药到位，凯雷要出手了。

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揭秘凯雷新平台，掌管6900亿，6人base香港

随着募资官宣，凯雷AlpInvest成为了凯雷王牌部门。

凯雷AlpInvest，前身是荷兰资产管理公司“AlpInvest Partners”。加入凯雷前，AlpInvest Partners是欧洲两大养老金计划ABP和PGGM的私人投资公司，帮助它们完成在私募股权领域的基金筛选和资产配置工作，并逐渐形成了母基金投资、S投资和共同投资的三大策略。到2011年，AlpInvest Partners已经是当时市场上最大的母基金管理公司之一。

这很快吸引到凯雷的注意。2011年，凯雷宣布收购AlpInvest Partners，随后成立合资公司，凯雷AlpInvest由此而来。通过这笔收购，凯雷得以实现对S基金、跟投基金以及母基金业务的覆盖。

截至2025年6月30日，凯雷AlpInvest管理资产达970亿美元（约合6900亿元人民币），拥有超过630位投资者。公司已与超过385家私募股权管理公司合作，并通过私募股权基金、二级市场交易、投资组合融资和共同投资等方式，承诺投资超过1130亿美元。

在凯雷内部，凯雷AlpInvest风头强劲，已有超过265名员工，并在二级市场和投资组合融资领域拥有一支60人的专业投资团队。遍布纽约、阿姆斯特丹、伦敦、中国香港、新加坡以及东京。其中在亚洲市场，以香港团队人数最多，且覆盖各大业务板块。本土化是香港团队一大亮点。领导团队中，Wendy Zhu是凯雷AlpInvest的董事总经理兼合伙人，并担任其一级基金投资团队的全球主管。她还负责亚太地区的二级市场和投资组合融资团队，并担任运营委员会成员。Amit Sachdeva同为AlpInvest董事总经理，负责其亚太地区共同投资业务，专注于亚洲和澳大利亚的股权交易。

此外，Joe Chang是主要基金投资团队的负责人，负责在亚洲寻找、评估和执行基金投资机会；Joe Ma是二级市场和投资组合融资团队的负责人，负责在亚洲寻找、评估和执行交易；Kalvin Zhang是亚太区（日本除外）投资者关系主管；Linda Zhu是联合投资团队的负责人，专注于亚洲的股权交易。

香港本土化团队，为凯雷AlpInvest带来不少高质量的本地化投资机会。据悉，其S投资团队中，成员们除了项目搜索和交易执行能力，还几乎具备了全部复杂型交易所需的额外技能，包括财务估值、法律税收尽调、直投、结构化交易、基建投资和并购等。据官网介绍，凯雷AlpInvest在二级投资策略上，每年投资10-15个项目，至今已执行超过185笔二级市场交易。

目前在香港团队中，S投资主要由Wendy Zhu和Joe Ma负责。

放眼凯雷4650亿美元的资产版图，AlpInvest本是凯雷三大业务（全球私募股权、全球信贷和凯雷AlpInvest）中规模最小的业务部门，一直鲜少引起外界注意。但随着LP流动性需求旺盛，凯雷AlpInvest正通过S交易快速积累利润。今年二季度，该部门可分配收益增长了77%，远超其他板块，堪称S市场爆发的缩影。

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抄底号角

这一幕要从全球流动性之困说起。

近年随着不断攀升的利率叠加宏观经济影响，私募股权市场交易放缓。贝恩公司报告显示，截至2024年末，私募基金持有的被投企业数量已达2.9万家，待退出资产规模已至3.6万亿美元，其中一半已持有五年以上。形势之下，退出几乎成为每一家投资机构面临的挑战。

压力也蔓延到LP这里。今年以来，这种回笼现金流的需求愈发迫切，包括耶鲁大学、哈佛大学在内的顶级捐赠基金，纷纷加入打折抛售资产的行列。

一般来说，由于卖方急于变现，交易通常存在折价。这意味着S基金可以用低于资产净值（NAV）的价格收购优质资产，则相当于以更低的价格进入投资组合的后期阶段，缩短了等待上市或并购退出的时间，潜在回报率更高，风险相对更低。

于是，“捡漏”的人排队赶来——他们以折扣价买下好的资产，再按面值重新估值，从而获取回报。

想起不久前，“PE之王”黑石完成了一笔50亿美元的S交易，卖方是纽约市养老金系统基金。据悉该交易于2024年12月启动，涉及私募股权基金超过125支，涉及的GP超过70家，资产覆盖750余个项目。黑石方面则透露，当时只有几周时间来对资产组合进行估值，最终还是完成了这笔大体量交易。

之后，黑石也出现在耶鲁大学捐赠基金的买方阵营中，交易规模高达60亿美元。最新消息传来：黑石正在考虑成立一个独立的资金池，用于收购二手私募信贷基金。新战略将由黑石集团的战略合作伙伴二级部门负责。

“无论市场是低迷还是强劲，二级市场的作用都会随着时间的推移而增加，为私募市场投资者提供一种解决方案。”黑石二级市场基金负责人Verdun Perry在接受采访时表示。他判断认为，今年私募股权二级市场交易规模可能超过2200亿美元。

私募股权的流动性困境催生了一个更庞大的市场，嗅觉灵敏的PE们摩拳擦掌：高盛正在募集自身史上最大S基金，预计总额超过142亿美元；阿波罗全球管理公司为其首只S基金筹集了54亿美元；TPG联手科勒资本完成了一笔规模达30亿美元的信贷接续基金交易；Ardian完成创纪录的300亿美元二级基金；黑石刚刚募完迄今为止全球募集规模最大的专项基础设施S基金等等。

“这让人感觉自己是在捡便宜，几乎到了疯狂的地步。” Blue Owl Capital联席首席执行官Marc Lipschultz的兴奋溢于言表。他认为，如今卖家数量比以往任何时候都多。

一场抄底浪潮似乎到来。他们并非盲目抄底——这在于投资者转向二级市场买家出售私募股权投资，并非“绝望”或面临“抛售局面”，而是管理投资组合，为他们认为能够获得丰厚回报的新基金提供种子投资。

正如黑石掌门人苏世民强调，投资的最佳时机恰恰是市场避险情绪浓厚时。“动荡时期，我们的一些表现最为出色。”

“聪明的钱”开始行动了。

2023年9月6日，正泰安能数字能源（浙江）股份有限公司（以下简称“正泰安能”）的上市申请材料获上交所主板受理；同年9月28日，接受首轮问询。然而，2025年9月1日，公司及保荐人同步向上交所递交撤回申请，上交所当日即出具“终止审核决定”，正泰安能的IPO之旅在历时两年后戛然而止。

图/正泰安能项目动态 来源/上交所官网融中财经截图

成立于2015年的正泰安能是光伏业内一家独角兽企业。胡润研究院近日发布《2025全球独角兽榜》，列出全球成立于2000年之后、价值10亿美元以上的非上市公司。其中，正泰安能以440亿元估值位于榜单上，排名第128位。

按原定计划，正泰安能在沪主板发行不超过2.71亿股，占发行后总股本比例不低于10%，拟募资60亿元，其中50亿元用于“户用光伏电站合作共建项目”、2亿元用于“信息化平台建设项目”、8亿元用于“补充流动资金及偿还银行贷款”。但如今，一切已按下暂停键。

这不是孤例。2024年以来，已有数百家排队企业终止A股IPO，在撤单潮的背景下，A股IPO排队家数也出现明显下降。据Wind统计数据显示，2022年底A股IPO排队家数高达681家。至今年8月中旬，IPO在审企业296家。

在撤回材料后，正泰安能母公司正泰电器发布公告，给出了终止IPO的解释，“鉴于正泰安能业务发展较好、业绩增速快，为统筹安排公司业务发展，经公司综合判断当前市场环境等因素考虑，与相关各方充分沟通及审慎论证后，公司决定终止分拆正泰安能至上交所主板上市，并撤回相关上市申请文件。”

接下来，这头光伏独角兽的动向值得外界关注。

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440亿独角兽，源自A股巨头

正泰安能的故事，始于2015年。

彼时，A股低压电器龙头正泰集团敏锐捕捉到户用光伏市场的巨大潜力，决定设立正泰安能，专注于户用光伏电站的开发与运营。这一决策，不仅为正泰集团开辟了新的增长曲线，也为中国光伏产业注入了新的活力。凭借母公司在电力设备领域的深厚积累，正泰安能快速建立起覆盖电站设计、开发、销售、运维的全产业链能力，成为户用光伏领域的佼佼者。

业绩是最佳注脚。2022年至2024年，正泰安能营业收入从137.04亿元增长至318.26亿元，净利润从17.53亿元提升至28.61亿元。2024年，公司户用光伏电站装机量为13.60GW，市占率多年保持行业第一，处于市场龙头地位。

如此亮眼的成绩单，不仅远超行业平均增速，也让其成为资本竞相追捧的对象。

最早发生于2021年，彼时正泰安能宣布完成10亿元战略融资，其中，长期战略合作伙伴鋆昊资本作为领投方投资人民币2.4亿元，IDG资本、红杉资本等知名机构同轮参与本轮投资。此后在宣布筹划正泰安能分拆上市后，正泰安能进行了两轮大规模增资扩股行动。先是于2022年11月，增资15亿元引进投资者；同年12月，正泰电器发布公告称，控股子公司正泰安能拟以280亿元的投前估值引入22.29亿元增资，与上轮增资扩股不同，该轮增资的出资对象云集了国家绿色发展基金等国字头投资机构。

于是如我们所见，在正泰安能股东名单中，除了其背后母公司正泰电器外，还云集了国家绿色发展基金、红杉中国、中国工商银行、江峡投资、海河投资、南网能创等多家优秀机构。

原本，按正泰安能IPO拟募资60亿元、发行比例约13.6%计算，其投后估值将突破440亿元大关。

然而，就在市场期待正泰安能登陆资本市场、再创市值神话之际，正泰安能却突然按下了IPO“终止键”。2025年9月，上交所正式终止对其主板IPO的审核，对此，正泰电器在公告中解释称，鉴于正泰安能业务发展较好、业绩增速快，为统筹安排公司业务发展，经综合判断当前市场环境等因素，决定终止本次分拆上市。

这一决定看似突然，实则暗藏深意。

一方面，正泰安能的资产负债率持续攀升。2022年—2024年，公司的资产负债率分别为76.92%、79.16%和80.25%，远高于行业平均水平。高企的负债率不仅增加了公司的财务风险，也可能成为监管审核的重点关注事项。另一方面，随着“国九条”政策落地，监管层对分拆上市的审核趋严，尤其是对拟分拆子公司的独立性、持续盈利能力等方面提出更高要求。在此背景下，正泰电器选择主动终止IPO，或许是出于对监管环境的审慎评估，以及对公司长期发展战略的重新考量。

虽说从上交所数据来看，正泰新能IPO征程始于2023年9月，但实际上早在2022年10月，母公司便在筹划分拆上市事宜。

2022年10月，正泰电器审议通过《关于筹划控股子公司分拆上市的议案》，同意正泰安能筹划分拆上市事宜。时隔近乎一年时间，上交所正式受理正泰安能的上市申请文件。随后，审核中心对公司进行了首轮问询，主要关注主营业务、独立性、合规经营、同业竞争及关联交易等问题。首轮问询回复于2024年1月完成。然而此后，公司的上市进程却陷入了漫长的等待期，多次更新财务数据却始终未能获得二轮问询或进入上市委会议阶段。

从内部启动IPO到决定终止，前后差不多3年时间。

而此次折戟IPO，不禁让人对正泰安能未来的资本路径产生疑问。是继续等待时机独立上市，还是通过其他方式实现资产证券化？目前尚无明确答案。但可以肯定的是，以正泰安能当下的业绩体量和市场地位，其资本故事远未结束。

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光伏独角兽不好当

从更宏观的视角看，正泰安能的崛起与波折，正是中国光伏产业狂飙突进的缩影。在“双碳”目标指引下，户用光伏市场迎来爆发式增长，2022年—2024年，我国户用光伏新增并网装机容量分别为25.25GW、43.48GW和46.52GW。

同时，随着市场对户用光伏认知度的不断提高，客户对于户用光伏企业品牌口碑、产品质量、服务能力的要求也持续提升，市场份额正持续向头部企业集中。

作为自成立以来便一直深耕于户用光伏领域的正泰安能，凭借先发优势和规模效应，新增户用光伏电站并网装机容量始终保持行业第一，累计开发电站超160万座，覆盖29个省份、1900余个区县，是名副其实的“屋顶之王”。

然而，风光背后亦有隐忧。

随着行业竞争加剧，组件价格持续下跌，户用光伏的盈利空间不断被压缩。2022—2024年，正泰安能的综合毛利率分别为25.89%、17.54%和19.98%，虽仍高于同行，但趋势不容忽视。此外，补贴退坡、并网消纳难等问题，也为行业未来发展增添变数。如何在规模扩张与盈利质量之间找到平衡，将是正泰安能必须面对的课题。

回望来路，正泰安能从正泰电器的一个业务板块，成长为估值440亿元的独角兽，用了不到十年时间。

这段历程，既得益于母公司的资源赋能，更离不开自身在户用光伏赛道的深耕细作。尽管IPO暂时受阻，但其在市场中的地位、在技术与渠道上的积累，仍为其未来预留了巨大想象空间。或许，正如其母公司正泰电器所言，终止分拆是为了“更好地统筹安排业务发展”。

而正泰安能后续的发展方向，或许可以从公司于今年6月举办的“正泰安能十周年战略焕新发布会”中窥见一二。

彼时，正泰集团董事、正泰新能源董事长、正泰安能董事长陆川做《我们这十年——正泰安能发展历程回顾》报告，回望来时路，展望新征程。“136号文的发布，代表国家充分认可清洁能源主力电源地位，我们要坚持更安全、更便宜、更友好、更绿色的能源发展方向，持续创新、降本、共赢，完成从C端分布式光伏领导者向全球综合能源服务领导者的战略转型。”

同在会上，正泰安能总裁卢凯介绍，未来正泰安能将以“致力于成为全球综合能源服务领导者”为愿景，以满足用户绿色低碳能源需求为目标，以综合能源解决方案与微电网为物理基础，以虚拟电厂VPP与能源即服务EaaS为服务平台，构建新能源投资、开发、建设、运管、售电全生命周期的创新模式。

毫无疑义，在新能源的长坡上，正泰安能这头独角兽只是暂时停下脚步，等待下一次更稳健的跃起。

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温州前首富的“光伏帝国”

透过IPO撤回的正泰安能，不妨将目光聚焦于其背后实际控制人——南存辉。2020年，南存辉以235亿身价，登顶温州首富，如今虽温州首富之位易主，但南存辉实力依旧不容小觑。

1963年，南存辉出生在温州乐清柳市镇一个贫苦农家，13岁因父亲受伤辍学，在街头修鞋谋生。补鞋摊前，他听来往客商说起“电器能赚钱”，便把白天挣的钱晚上拿去倒腾起按钮、线圈，四个月挣到第一笔35元“工业利润”。1984年，他和同学胡成中各凑1.5万元，在自家阁楼办起“求精开关厂”，靠一台旧冲床和一本《低压电器原理》切入赛道。1990年温州打假风暴中，他因率先贷款30万元建起温州首家民营低压电器实验室而幸存，并顺势与胡成中分家，1991年注册“中美合资温州正泰电器”，开始用“加法”聚合柳市38家散小作坊，奠定今日正泰的雏形。

1994年，正泰集团挂牌。“做人要正气，做事要泰然”——这便是公司名“正泰”一词的由来。2010年，历经26年长跑的正泰电器成功登陆上交所，成为国内A股首家以低压电器为主营业务的上市公司。但南存辉清楚地知道，在这个竞争愈发激烈的市场中，一味发展制造业很难生存，因此早在正泰电器上市前，南存辉就将目光放在了光伏产业。

2006年，南存辉谋划的转型之路正式开始，正泰投资3000万美元进军光伏产业。彼时，很多人质疑正泰这种做法是否偏离自己苦心经营多年的电器行业，但南存辉却说，这是企业深思熟虑后的结果，“做新能源，我们不是觉得能赚钱，而是我们考虑到未来能源格局的优化，清洁能源必定是一个大趋势。”

2009年，正泰新能源开发有限公司（以下简称“正泰新能”）成立，这是一家B端光伏组件的生产销售公司。并且在2022年9月，正泰新能装机量规模达11.11GW，一举成为首个电站规模超10GW的民营企业。在《2025全球独角兽榜》中，正泰新能以估值130亿元在总榜上位列693名。换言之，南存辉手握两家独角兽企业。

从早期开发太阳能电池，到转型太阳能电站，再到以电站投资带动光伏产品等系列布局，南存辉正把上市平台作为“母巢”，孵化更锋利的光伏“子弹”。

南存辉的资本逻辑并不复杂，用正泰电器这个A股平台提供品牌、资金和供应链担保，把各光伏环节养大后分拆独立融资，既降低母公司负债，又放大集团整体市值。

四十多年来，正泰始终坚持立足实业创新驱动发展不动摇，构建了绿色能源、智能电气、智慧低碳三大板块，现已成长为国际先进的电力与新能源设备提供商和综合能源服务商，并形成全产业链竞争优势。

从昔日补鞋匠到手握两个独角兽、一家百亿巨头，南存辉用四十年把“小生意”做成“大时代”，虽然正泰安能折戟IPO，但南存辉的光伏故事，才刚刚进入第二章。

近日，飞骧科技申请在港上市。在清华校友龙华的带领下，这家已盈利的半导体公司通过深耕射频前端芯片，不仅成功拿下小米、荣耀等客户，而且功率放大器（PA）及PA集成收发模组的销量全球第一。

这些成绩的背后，离不开众多投资者的支持。

从深高新投、中金、元禾厚望、中芯聚源、闻泰科技、扬子江基金、昆仑资本、云创资本、上海国和投资、鋆昊资本、中建投资本、华天科技、中电基金、启迪科服、吾同投资、嘉善国资控制的同鑫力诚等手中拿到约20亿元后，增资十余次的飞骧科技的估值也达到约86亿元。

01

清华校友带队，干出一家深圳明星独角兽

飞骧科技的故事，始于一笔十年前的收购。

时间回到2015年，在将收购来的公司卖给星星科技后，看好手机射频行业的潘清寿又准备收购国民技术剥离的射频功率放大器业务。正是在这个过程中，潘清寿结识了国民技术无线射频产品事业部总经理龙华，并为双方一起创业埋下伏笔。

同年5月，潘清寿和龙华等人在深圳成立飞骧科技，最终拿出4500万元将国民技术无线射频产品事业部资产组收入囊中。与此同时，国民技术相关专利及无线射频产品事业部员工，也成为飞骧科技发展的基础。

虽然这家公司很快便实现4G第二阶段功率放大器的批量出货，不过他们在刚起步的前几年的发展速度并不快，甚至还因业绩未达标而触发与投资人签署的对赌协议。再加上后续融资压力、自身资金状况与精力分配等，最终让潘清寿心生退意。

凭借多年的行业经验，拥有清华大学精密仪器专业硕士学历和加州理工学院电子工程专业硕士学位的龙华，在当时仍然坚定看好本土射频行业及飞骧科技长期发展。到了2019年8月，龙华通过收购潘清寿持有的部分股权，从而取代对方成为公司实控人和董事长。

当时，为了拿到公司18%的股权，龙华付出的代价是7000多万元。不过要想在短时间内凑出这笔庞大的资金，对龙华来说并不是一件容易的事。最终，龙华通过向朋友等人借钱才得以渡过难关，并在很长一段时间里的直接或间接负债达到6000多万元。

负债金额虽然看着很高，但是龙华获得的回报更高。

从2022年开始，飞骧科技在三年时间里向龙华发放包括工资和股权等在内的薪酬，共超过6200万元。此外，在2022年公司向科创板递表前，龙华还通过卖老股套现超过9000万元。当时间来到公司赴港上市前，龙华再次通过卖老股套现近6000万元。

不过在龙华的带领下，飞骧科技也迎来了飞速发展。龙华掌管公司还不到一年，飞骧科技便发布了一套完整的5G射频前端解决方案，成为中国首家推出完全支持所有5G频段的5G射频前端解决方案的本土企业。

时至今日，这家公司已经成长为深圳的明星独角兽，并且成功开启国际扩张与发展。用弗若斯特沙利文的话来说，如果按照2024年PA及PA集成收发模组的出货量计算，飞骧科技位居全球第一。

02

拿下小米、荣耀等客户，三年入账超50亿元

能够撑起一个IPO，飞骧科技靠的是射频前端芯片。

作为无线通信系统的核心组件，射频前端芯片由功率放大器（PA）、低噪声放大器（LNA）、滤波器/双工器及开关组成，能够实现无线通信功能。

这样的能力，也使得智能手机、平板电脑、可穿戴设备、Wi-Fi终端、物联网、卫星通信、车联网等成为射频前端芯片的主要应用领域。

飞骧科技重点发力的方向，便是其中的核心元件——PA。目前，这家公司的产品覆盖5G、4G、3G、2G、Wi-Fi、NB-IoT等多种网络标准通信制式，兼容主流蜂窝基带通信平台及Wi-Fi平台。

从2018年开始，他们的产品逐步导入小米、荣耀、联想（摩托罗拉）、传音等终端客户，并通过向华勤技术、闻泰科技等ODM厂商供货间接应用于三星、vivo等手机品牌，最终在业界的名气越来越大。

产品能够被众多知名客户认可，得益于飞骧科技对研发的持续投入。虽然站在国民技术的肩膀上，不过他们对于研发也是相当上心。从2022年开始，这家公司三年累计在研发上的投入达到5亿多元，最终拥有331项专利。

也正是在这个过程中，他们的业绩实现飞速增长。翻看招股书，从2022年到2025年5月，飞骧科技的收入分别达到约10.21亿元、17.17亿元、24.58亿元和7.56亿元，同期的净利润则分别约为-3.61亿元、-1.93亿元、0.76亿元和0.13亿元，成功实现扭亏为盈。

随着智能手机、通信基站、车联网等新兴领域的快速发展，未来全球射频前端芯片市场有望继续增长。按照弗若斯特沙利文的说法，预计2029年全球射频前端芯片销售收入将达到2343亿元，2024年至2029年的复合年增长率约为10.1%。

这也意味着，在5G技术商业化与智能手机升级驱动下，以及国产替代加速的大趋势影响下，飞骧科技仍然存在巨大的增长空间。

03

融资超10次，估值86亿元

一路走来，飞骧科技增资达到十余次。

从2016年开始，这家公司一直到2022年申请在科创板上市前，每年都拿到了融资。在成立一年多后，他们便从峰林创投、深高新投等手中拿到6000万元，完成首轮外部融资。

当时间来到2019年10月，飞骧科技完成近亿元B+轮融资，由中金和元禾厚望领投，投资方还包括弘图广电、天巽投资、保腾创投。此时，离龙华正式掌管这家公司还不到3个月。

那个时候，元禾厚望已在深耕硬科技领域，同时更专注上下游产业链的投资。在搞定这轮融资数月后，飞骧科技便正式发布了一套完整支持所有5G频段的国产射频前端解决方案，成功打出了自己的名声。

到了2020年，这家公司的融资节奏明显加快，累计从中芯聚源、闻泰科技、扬子江基金、昆仑资本、云创资本、上海国和投资、亚商诺辉、腾晋投资、一村淞灵、泛鼎投资、鑫鼎国瑞、瑞鑫达投资、凯同伟业投资、鼎锋资产、仁馨资本、天巽投资等手中拿到数亿元。

不过这还没有结束，哪怕是进入2021年，飞骧科技的融资节奏也依旧高频。

在鋆昊资本、中建投资本、深高新投、信达鲲鹏、建信国贸、联道资产、鲲鹏一创、中慧资本、全村创投、诺辉投资、华天科技、泛鼎投资、宝鼎投资、同鑫力诚、康成亨投资等支持下，这家公司又累计完成超7亿元融资。

成为飞骧科技的股东后，鋆昊资本除了协助该公司规划建设封测厂，还帮助对方拓展产业链布局和积极导入客户资源，以及助力其梳理解决上市过程中的各种障碍。鋆昊资本总裁（CEO）、管理合伙人贲金锋曾向投中网透露，“我们一旦投了某个项目，就会花非常多的时间和精力去为对方提供服务。”

转眼便来到2025年3月，从吾同投资、嘉善国资控制的同鑫力诚手中拿到3亿多元后，飞骧科技的估值达到约86亿元。

此前，他们已在嘉善投建射频芯片封测研发与生产项目。在未来的规划中，飞骧科技将在嘉善打造集华东总部、封测中心、化合物晶圆生产于一体的产业高地，“嘉善是我们布局长三角的重要支点。”

随着公司越做越大，龙华经过上十年的打拼后，身价也水涨船高。按照86亿元的估值粗略计算，上市前持股约14.88%的龙华，身价也超过12亿元。

5天前，药捷安康-B还是一支港股上市刚刚两个多月的小透明，IPO后股价表现虽然不错，相比发行价涨了好几倍，但知名度只局限在创新药的圈子里。后缀带的B意思是Biotechnology，根据港交所上市规则18A，凡是未盈利的生物科技公司，都得带上这个B。

5天后，也就是9月16日午间，药捷安康成为全市场的焦点，所有投资群都在问“药捷安康是谁”？原因过去的这5天里，药捷安康股价从9月10日开盘的70.7港元，9月16日盘中最高飙升至679.5港元，市值最高近2700亿港元。

这个市值是什么概念？大约是老牌创新药龙头，市值1200亿港元康方生物的2倍多、1600亿港元信达生物的1.6倍，甚至已经逼近百济神州3000亿的港股市值。并且迄今为止，药捷安康还是一家0营收，也就是没有产生过任何收入的公司。

药捷安康在600多港元的价格足足晃了多半天，截至本文第一次完稿，我都没有想到剧本会走成这样。9月16日下午2点09分，药捷安康股价从620港元开始跳水，并且一次比一次幅度大。根据走势我脑补了一下参与高位炒作的人的心理状态：

起初，人们只是以为这是个小调整，并没有在意；后来，跳水幅度越来越大，越来越快，股价在10多分钟内下跌了180多港元，这时他们有点慌了，但抄底的人也多了起来，股价还有些小幅反弹；但又是10多分钟过后，他们便陷入了深深的绝望，14点40分开始，药捷安康一路下行，中间偶有反弹也没激起太大波澜，一小时后，股价就来到了当天的最低点，165港元，相比当天最高价跌去了75%，真真的“膝盖斩”。

截至9月16日港股收盘，药捷安康下跌53.73%，报192港元/股。市值从当天股价巅峰时的近2700亿港元，缩水至762亿港元。整数跌没了，留了个零头。相比近3个月前，13.15港元/股的发行价，按“盘中富贵”计算，近3个月市值增幅超过50倍，就算按昨天暴跌的收盘价计算，依然上涨约14.6倍。

为什么这家总部位于南京江北新区的创新药公司，能成为港股近期最靓的仔？药捷安康大涨，背后有哪些机构可能获益？药石科技、药捷安康，为什么近期火热的创新药公司，不少都来自南京？在创新药上，南京做对了什么？

01

成立以来0营收

8月25日，药捷安康被纳入恒生指数，9月8日入选港股通标，这是在流动性层面，药捷安康股价上涨最直接的催化剂。南向资金的涌入与各种ETF的被动配置，让药捷安康的市值不断增加，进而再被纳入新的指数又带来更多ETF的被动买入，左脚踩右脚股价直接原地升天。

9月10日早间，药捷安康又发布了关于核心产品获得临床试验许可的公告，这下除了流动性因素的支撑外，基本面也有了最直接的催化，也对应着药捷安康股价最“躁动”的这5天。

药捷安康公告显示，公司自主研发的1类新药替恩戈替尼，联合氟维司群治疗“既往接受内分泌治疗失败的激素受体阳性（HR+）、人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）局部晚期或转移性乳腺癌”的Ⅱ期临床试验，获得国家药品监督管理局（NMPA）的临床默示许可。

据《中国乳腺癌防治现状报告（2024）》数据，HR+/HER2-乳腺癌占所有乳腺癌亚型的60%-70%，尽管内分泌治疗是这类患者的一线方案，但约30%-50%的患者会在5年内出现耐药，后续治疗选择有限。

这正是替恩戈替尼的强大之处，作为多靶点激酶抑制剂，独特的三通路抑制机制，恰好针对耐药性产生的关键靶点。此前在胆管癌、前列腺癌临床试验中，已显示出对耐药患者的客观缓解率超过40%，这让市场对其在乳腺癌领域的潜力产生高预期。

创新药的估值逻辑就是管线贴现，一款有潜力药物足以支撑起千亿市值的想象空间。替恩戈替尼的多靶点设计避开了现有药物的耐药痛点，且已在多个癌种中看到积极数据，这次乳腺癌Ⅱ期临床获批，相当于给市场吃了颗定心丸。

不过Ⅱ期临床，创新药从Ⅱ期临床到上市的成功率不足30%，距离商业化仍有较长距离。根据药捷安康招股书披露，替恩戈替尼目前在国内处于4项Ⅱ期临床、1项Ⅰb期临床阶段，最快的胆管癌适应症预计2026年才能提交上市申请。

除此以外，药捷安康也踩中了2025年以来创新药板块的估值修复风口。大额BD交易频现，以及国内政策对创新药的支持，让一众创新药公司迎来基本面改善预期叠加估值修复的“戴维斯双击”。股价或许由于流动性博弈提前反映了预期，后续还要看管线数据能否兑现。

值得注意的是，药捷安康成立以来营收为0，还没有一款产品成功商业化，但这在创新药公司中不算新鲜。不过公司财报显示，2025年上半年净亏损1.23亿元，同比扩大18%；研发开支9843万元，同比增长25%，主要用于替恩戈替尼等3款核心药物的临床试验；截至6月末，现金及现金等价物4.49亿元，按照当前研发投入速度，能支撑约2年的研发开支。

这意味着，若不能在未来1-2年内推动药物上市或获得新融资，药捷安康将面临资金链压力。但在股价上涨之后，这些都不再是问题，增发配股也好，股权质押也罢，总之药捷安康以后牌多得很。

02

60后南大海归博士“做精不做多”

药捷安康的创始人是吴永谦，60后，南大化学系师从有机化学家胡宏纹院士，后赴美读博，研究方向为小分子化合物的结构优化与活性筛选，毕业后在惠氏、雅培等跨国药企担任研究员，参与过多款上市药物的化学合成工艺开发，其中还包括全球年销售额曾超100亿美元，治疗高血压的神药缬沙坦。

从实验室到生产线的药物研发全流程，加上国际化的研发视野，成就了吴永谦的创业故事，这也是中国创新药行业的典型创业路径。

2011年，在海外工作15年后，吴永谦选择归国，加入四环医药旗下子公司轩竹生物，担任总经理兼首席科学家。当时中国创新药行业正处于仿制药向创新药转型的初期，轩竹生物作为四环医药的创新药平台，亟需国际化人才引领研发。

正是在那时，吴永谦搭建了基于靶点的药物设计平台，这在当时国内药企中可不常见。而且，吴永谦注重临床需求导向，比如针对肿瘤耐药问题，很早就提出了多靶点抑制剂的研发思路。这后来也成为药捷安康的核心技术方向。

2016年，吴永谦收购南京药捷安康生物科技有限公司40%的股权，成为公司董事长，正式开启创业之路。当时药捷安康成立仅2年，与南京本土另一家生物医药企业——药石科技渊源深厚。

南京药捷安康生物科技有限公司成立于2014年，由药石科技创始人杨民民、时任药石科技董事吴希罕共同出资设立。药石科技作为国内领先的药物分子砌块供应商，核心业务是为创新药企提供从分子设计到临床试验的化学合成服务，而药捷安康最初的定位，是药石科技技术转化的试验平台——即利用药石科技的分子砌块技术，开发自有知识产权的创新药。

但计划赶不上变化，2014-2016年，药石科技的主要精力还是在分子砌块，对创新药研发的投入有限，这给了吴永谦机会。收购完成后，他迅速对药捷安康进行了改造，一方面搭建自己的核心研发团队，另一方面，明确了聚焦肿瘤、炎症及心脏代谢疾病的研发方向，放弃了原有的抗感染药物管线，将资源集中在多靶点激酶抑制剂这个细分领域。

小公司有小公司的好处，虽然资源有限，只能集中力量做少数几个靶点，但只要确保每个管线都有差异化优势，竞争力依然不小。因此与恒瑞医药、百济神州等管线全面开花的龙头药企不同，药捷安康也采取了少而精的差异化策略。

截至2025年6月，公司共有8款在研药物，其中3款进入临床阶段，分别是核心产品替恩戈替尼、治疗类风湿关节炎的YJAK-01、以及治疗尿路上皮癌的YFGFR-02，另有5款处于临床前阶段，所有管线均聚焦于小分子创新药，且以多靶点抑制剂为核心技术特色。

03

南京，南京

创新药要持续烧钱搞研发，自然离不开资本持续输血。像百济神州，成立十年后，2025年中报才实现首次盈利，而仅仅在最近4年，百济神州的研发费用就超过470亿元。而根据2024年报来看，A股科创板药企平均研发费用超过3.5亿元。

药捷安康的招股书显示，公司自成立以来到IPO一共经历了9轮融资，累计融资金额超过17亿元。除了药石科技外，包括南京紫金、江北基金、恩然瑞光及南京其瑞佑康、江北资产管理、泰兴启辰及江苏中德等南京乃至江苏的机构给了不少支持。

来源：药捷安康招股书

近年来南京和江北新区在创新药行业下了不少功夫，熬过了2025年以前的行业低谷期，现在逐渐迎来收获的时刻。除了药捷安康在外，南京维立志博生物也于今年7月份成功登陆港股。

跟药捷安康一样，维立志博上市前完成8轮融资，投资方包括深创投、正心谷资本、南京江北高新基金等。除此以外，先声药业的一类新药恩泽舒，成为我国首个取得铂耐药卵巢癌全人群适应证的靶向药，征祥医药自主研发的一类新药济可舒，为流感治疗带来新选择。这些都是南京的上市药企。

药捷安康所在的南京江北新区生物医药谷，又是南京生物医药产业的核心承载区，也是国家级生物医药产业基地。自2000年以来，包括药捷安康、维立志博在内，已经有7家公司成功IPO，药捷安康、药石科技这一对有渊源的公司，更是先后搅动起今年的创新药市场。

可以确定的是，今后会看到越来越多的南京以及江北新区药企走向资本市场。这当然与其此前持续的投入与积累有关，不过这更是未来中国创新药的大势，拐点早已确认。前几天外媒报道，彼得蒂尔等人正在游说特朗普政府，限制进口和购买中国创新药。这则消息引起资本市场巨震，中国创新药公司集体重挫，但后来大家逐渐“转过弯来”了：一方面中国马上拿出了支持自家创新药企业，另一方面白宫发言人也表示“并未积极考虑该草案”。况且病人有需求，跨国药企有需求，这是现实情况，摆摆姿态或许可以，但最终生意还是得做。

9月16日，禾赛科技在香港交易所敲响了上市钟声，收报234港元，市值358亿港元，成为激光雷达行业中首家完成“美股+H股”双重上市的企业。

这次IPO募资规模达到41.60亿港元（约5.35亿美元），包括高瓴投资和Grab Holdings等基石投资者一共认购了1.48亿美元，公开发售部分获168.65倍超额认购——市场情绪一片高涨。这样的火热场面，容易让人误以为激光雷达是一门稳赚不赔的好生意。

事实上，尽管激光雷达是智驾系统的“眼睛”，在新能源车的产业链中不可或缺，盈利的企业却是屈指可数。即便是行业龙头禾赛科技，今年一季度仍亏损1750万元，直到二季度才勉强扭亏；另一家头部企业速腾聚创，2025年上半年仍亏损1.5亿元。

当年智能手机普及时，苹果、三星都赚得盆满钵满；电动车兴起时，特斯拉、比亚迪也找到了赚钱的路子。可在激光雷达这里，技术价值和赚钱能力并不成正比。

从全球竞争来看，中国企业已经占了绝对优势。Yole Group的报告显示，中国激光雷达品牌占全球95%的份额，禾赛科技、速腾聚创、华为、图达通被称为“四巨头”。曾经领先的海外企业如Velodyne已被收购，Quanergy黯然退市，话语权几乎完全掌握在中国企业手中。

即便如此，当激光雷达从豪华车的专属变成平价车的标配，禾赛和速腾聚创却面临“销量上涨、单价下跌”的窘境。2025年，国内激光雷达装机量有望冲击250万颗。但激光雷达的平均售价却从2022年的每台8000-10000元，一路跌到了2025年的2000-3000元。

激光雷达企业为什么赚钱这么难？

面对汽车市场的困境，激光雷达企业纷纷将目光投向了机器人市场，割草机器人、工业机器人、人形机器人……这些新兴应用真能破解它们的盈利难题吗？

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谁在赚钱？谁在亏钱？

要理清激光雷达行业的盈利真相，最直接的方式是看“四大巨头”的财务表现，它们基本代表了中国激光雷达产业的水平。

根据东莞证券研报，2024年国内乘用车市场激光雷达标配规模最大的四家供应商依次为速腾聚创（33.6%）、华为（27.4%）、禾赛科技（25.6%）和图达通（13.4%），市场份额总达99.9%。

其中，禾赛科技和速腾聚创的竞争最为激烈，两家企业在技术路线、市场策略、客户群体上都有重叠。

从2024年收入规模看，禾赛科技以33%的全球份额位居第一，速腾聚创以26%紧随其后；但按出货量计算，速腾聚创以51.98万反超禾赛的45.52万，成为“出货之王”。这反映了两家企业不同的策略：一个偏重利润，一个追求规模。

两家在国内市场的份额也是此消彼长。2024年，速腾聚创以33.6%的份额位居第一，禾赛以25.6%排名第三；而到2025年上半年，禾赛市场份额回升至42%，重夺榜首，速腾则降至27.4%，退居第三。

禾赛是目前四大巨头中唯一公开实现盈利的企业，但其盈利之路并不平坦——2021至2023年持续亏损，直到2024年才首次全年盈利。2025年Q1再次亏损1750万元，Q2扭亏为盈，实现净利润4410万元。

从市场地位看，禾赛确实底气较足。Yole Group数据显示，其在2021-2024年连续四年蝉联全球收入第一。尤其是在高价值的L4自动驾驶市场中，禾赛份额高达61%，连续四年位居榜首，而速腾仅占12%。

L4市场的激光雷达价格通常在5万-15万元，远高于ADAS（高级驾驶辅助系统）市场的2000-3000元，这让禾赛科技有了更高的利润空间。

速腾聚创的情况更加复杂：虽为2024年全球出货冠军，但未摆脱亏损——2025年上半年亏损1.5亿元，所幸同比减亏44.5%。

华为在激光雷达市场是个比较特殊的存在。作为其庞大业务体系中的一环，激光雷达业务未单独披露财务数据，但市场表现强势。2025年上半年，华为一度成为国内市场份额最高的厂商。问界、阿维塔等车型均采用华为激光雷达，其生态护城河是其他企业难以复制的。

图达通在四巨头中规模最小，处境也最危险。目前正以117亿港元估值借壳赴港上市，但财务状况堪忧：2022年至2024年前9个月，累计营收3.1亿美元，累计净亏损却高达5.4亿美元。更严峻的是过度依赖单一客户——蔚来汽车贡献九成以上收入。

面对中国企业的激烈攻势，海外企业集体败退。

激光雷达开创者Velodyne曾为行业霸主，但因商业化缓慢、成本控制不力，最终于2022年被Ouster收购；

Quanergy因市值过低于2024年退市；

Luminar虽仍在坚持，但也深陷亏损泥潭，2024年前三季度净亏损超1亿美元。

关注该领域的投资人林涛指出，海外企业技术路线偏保守，成本控制能力弱，“起了大早，赶了晚集”，在中国企业的技术与成本双重优势前已失去竞争力。

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智驾越普及，激光雷达越难赚

这更令人疑惑：为什么在一个技术门槛高、需求增长快、中国企业占绝对优势的行业，赚钱却不容易？

毋庸置疑，激光雷达的技术价值已被市场验证。

车企负责智驾系统的工程师赵青分析，激光雷达有安全价值、功能价值，也有面向潜在消费者的“情绪价值”，激光雷达已经从此前的“上车生存性危机”进入到现在“帮车企卖车”的阶段。

目前智能驾驶主要有两种技术路线：一是以特斯拉为代表的“纯视觉方案”，主要依靠摄像头+算法；二是“多传感器融合方案”，采用激光雷达+摄像头+毫米波雷达的组合。从单个传感器硬件成本看，激光雷达>毫米波雷达>摄像头。

除了特斯拉坚持纯视觉方案、小鹏部分车型采用纯视觉路线外，目前主流智驾系统普遍采用激光雷达方案，每车配备1-3颗。

“激光雷达就像汽车的眼睛，没有它，车子在复杂路况下就像‘瞎子’。”这代表了一些车企的观点。赵青举例说：在夜晚或者雨雾天气，摄像头容易受光线影响，导致“看不清”，毫米波雷达虽然能测距离和速度，但因为对金属物体过于敏感且分辨率不高，经常被过滤掉报警信号；这种情况下，激光雷达能够提供更精准的三维环境信息，补足其他传感器的短板。

市场需求的确正在高速增长。根据盖世汽车研究院数据，2025年上半年国内激光雷达装机量已达100.2万颗，同比再增71%，全年有望冲击250万颗。更值得注意的是，单车配备激光雷达的数量也在增加：例如，新款问界M9从1颗提升到4颗；而在L4级Robotaxi领域，单车用量通常在4颗以上。

但这种技术认可和需求增长，并没有转化为企业的盈利能力。问题出在哪儿？

在智驾普及之前，激光雷达企业面临的是“小众高价”的难题。赵青称，此前激光雷达主要用于自动驾驶测试车及少数高端车型，客户对价格没现在这么敏感。单价虽高，但市场规模有限，难以形成规模效应。

如今智驾普及，市场扩大，行业却陷入“量大价跌”的困境。“20万甚至10万出头的车都需配备激光雷达，市场下沉扩大需求，但也带来巨大价格压力。”赵青表示。

2022年，激光雷达均价为8000-10000元；到2025年，已跌至2000-3000元。三年时间，它从“奢侈品”变成“必需品”，部分产品甚至步入“千元时代”。

为什么会陷入这样的价格战？说白了，激光雷达企业被上下游夹在了中间。

向上游看，核心器件受制于国外厂商。激光雷达的成本结构中，激光器和探测器等核心器件占比最高，约占总成本的40%-50%。这些关键器件多依赖进口，成本压缩空间有限。好在，芯片化、集成化及技术路线的变化使激光雷达的成本极大下降。

但向下游看，车企降本的诉求更强烈。汽车智能辅助系统供应商薛鑫表示，随着新能源汽车竞争的白热化，车企对成本控制要求越来越严格，每个零部件都要降成本，激光雷达虽然重要，但也不例外。

薛鑫透露，“整车厂还经常会‘扶持’自己的供应链体系”。速腾聚创在其二季度财报中称，失去了两家主要客户，其中一家选择了战略一级供应商的产品。

现在的一大趋势是，智驾下沉、城市NOA功能向10-20万元车型渗透。激光雷达是实现NOA的核心传感器之一。这意味着，它必须适应这个价格区间车型的成本要求。

根据国盛证券，在这个趋势下，速腾聚创的激光雷达价格从2023年的约3000元降至2024年的约2300元，降幅超过20%；禾赛科技的产品价格也从约2500元降至约2000元。

除了产业链地位，技术路线趋同导致的差异化不足，也导致各家“只能”拼价格。

根据国金证券的研报分析，目前全球仅有约8家企业具备前装量产车规级主视激光雷达的能力，真正具备市场竞争力的主流玩家只有速腾、禾赛、华为、图达通4家。随着半固态激光雷达成为ADAS量产方案的主流选择，各家企业的技术路线日趋接近，产品性能差异不断缩小。

“现在主流厂商都在走半固态、芯片化、小型化的路线，产品参数也越来越接近。这种情况下，很多客户倾向选择价格更低的。”赵青表示。

由此可见，“智驾越普及，激光雷达越难赚”的原因逐渐清晰：智驾普及带来需求爆发，但产业链的中间地位使其缺乏议价能力，产品同质化之下，价格战成为主流。结果，市场大了，钱却更难赚了。

03

机器人市场，是希望还是新的泡沫？

当车载激光雷达市场陷入价格战时，禾赛科技、速腾聚创不约而同地瞄向了一个新赛道：机器人。而且，押注的不是概念性的未来机器人，是实实在在能“赚钱”的割草机器人、配送机器人、清洁机器人。

从财报看，转型初见成效：2025年上半年，禾赛科技机器人激光雷达出货9.83万，同比暴增7倍，占总出货量的17.9%；速腾聚创机器人业务收入占比达到28.2%。

但问题在于：这一新赛道真能将激光雷达企业拉出亏损泥潭吗？

要理解激光雷达为什么能从汽车跨界到机器人，得先搞清楚一个问题：为什么机器人离不开激光雷达？

简而言之，激光雷达能提供精确的距离和空间关系。它通过发射激光束并接收回波，精确测量周围物体的距离，并通过扫描构建三维环境地图。

这种能力对机器人来说太重要了。想象一下，一个割草机器人要在你家花园里工作，它得知道哪里是草坪、哪里是花坛、哪里有障碍物。配送机器人要在写字楼里送外卖，它得识别电梯、楼梯、行人。这些都需要精确的三维感知。

关键是，与传统视觉传感器（摄像头）相比，激光雷达受环境光线变化的影响极小，无论是白天黑夜，还是阴天雨天，都能稳定“工作”。这对需要24小时运行的机器人来说是刚需。宇树科技、智元机器人、云深处科技、波士顿动力等头部厂商的机器人产品，激光雷达搭载率都高于行业平均水平。

不过，需要说明的是，汽车激光雷达和机器人激光雷达的需求有所不同：车载需看得远（200米以上），机器人需看得细（10-50米内精确感知）；车载需应对高速运动，机器人需处理复杂静态环境。

2025年被许多人称为“机器人元年”，不过，激光雷达企业进入这个市场的时间更早。

禾赛科技是最早布局机器人市场的企业之一。2021年，其推出了专门针对机器人的JT系列产品。特点是体积小、功耗低、成本相对较低。

速腾聚创起步稍晚，但攻势更猛。2025年初，其CEO邱纯潮直接宣布“激光雷达全面进入数字化时代”，推出了E1R和Airy两大数字化产品，明确将机器人作为重要的战略重点。

机器人市场最吸引激光雷达企业的，是它的盈利前景。

速腾聚创的财报显示，2025年上半年整体毛利率从2024年同期的13.6%大幅提升至25.9%，这种改善很大程度上得益于机器人等高价值业务的增长。虽然机器人激光雷达平均单价从2024年同期的8700元降至2025年上半年的4800元，降幅约45%，但相比汽车激光雷达2000-3000元的价格，仍有不错的利润空间。

“机器人市场现在还没有形成汽车那样的成本控制体系。客户更关注性能，对价格的敏感度相对较低。”一位机器人企业的技术负责人表示。

更关键的影响在于商业模式的转变：激光雷达企业不再只是卖硬件了。

在汽车市场，客户主要是大型车企，它们有强大的技术团队和整合能力。激光雷达供应商提供相对标准化的产品，由车企完成系统集成。

但机器人市场客户高度分散，从大公司到创业团队技术能力不一，许多客户需要的是开箱即用的完整解决方案，包括硬件调试、算法优化与软件适配。

这是因为机器人市场有个特点：场景高度碎片化。例如，割草机器人要识别草坪边界，配送机器人要避开行人，工业机器人要精确定位货架，每个场景的需求都不一样。这看似麻烦，却为激光雷达企业带来新机会。头部厂商可以用一套硬件平台，配上不同的软件，服务各种细分场景。这样既能降低成本，又能满足个性化需求。

从禾赛港股上市认购火爆场面来看，机器人市场为激光雷达企业带来的不仅是新收入来源，更是对市场空间的重新想象。

汽车市场虽然大，但相对封闭。全球每年汽车产量约9000万辆，即使每辆车都装激光雷达，市场天花板也是可见的。

机器人市场不一样，从割草机器人到配送机器人，从工业机器人到服务机器人，应用场景几乎无限。更重要的是，这个市场正在高速增长。

综合分析，机器人市场对激光雷达公司来说，确实是个大机会。乐观来看，这个市场提供新的增长空间和利润来源，可能推动企业从硬件向解决方案转型。

但挑战同样存在。一方面，目前机器人激光雷达市场主要由速腾聚创和禾赛科技主导，但这种格局可能不会长期维持。车载激光雷达的技术可以应用到机器人领域，这意味着其他竞争对手可能也会切入，华为、图达通，甚至是新的进入者，都会导致竞争加剧。

另一方面，机器人市场比汽车市场复杂得多。公司需要从硬件供应商转型为解决方案提供商，需要在技术、市场、生态等多个维度建立新能力。

林涛称，相比于那些还停留在传统硬件思维的公司，能率先在新的生态中建立壁垒的公司，才可能走出“赚钱难”的困局。

01

8月13日上午，国新办举行新闻发布会正式官宣个人消费贷贴息政策和服务业经营主体贷款贴息政策。

政策“一炮双响”，个人消费贷贴息显然更受关注，直接冲上了热搜。其实，央妈并没有摆“流水席”，而是请了一桌“下午茶”。

因为，个人消费贷贴息是有明确的的。包括单笔5万元以下日常消费，以及单笔5万元及以上的家用汽车、养老生育、教育培训、文化旅游、家居家装、电子产品和健康医疗等重点领域消费。

涵盖的主流金融业务，仅有汽车贷。不过，汽车贷长则五年期，短的也要两三年，而这次贴息政策为期一年。如果明年不续期，补贴的力度还是很有限的。对汽车消费的拉动作用有多大，目前很难评估。

其余如养老生育、家居家装，在个人消费贷中均属于非主流，业务量很有限。打包纳入政策范围，主要是支持“银发经济”、鼓励生育的政策宣示作用。如果能带动带动“贷款养老”、“贷款生育”，也算是意外之喜。能起多大促进作用，大概是指望不上的。毕竟很少有人会为饲料打折买一匹马。

其实，地球人都知道，房贷才是消费贷的绝对主力，别的都是小菜一碟。3月末，RMB个人贷款83.87万亿元中，以个人房贷为主的中长期消费贷款余额48.91万亿元，占比近六成。其次则是24.97万亿元的个人经营贷款，占比约三成。能够享受到这次贴息政策的个人消费贷，最多不超过10万亿。满打满算，贴息“国补”的上限约为1000亿，肯定低于家电、汽车消费国补的一年3000亿。

别埋怨央妈小气。这是真金白银的贴息，而不是一纸文件的降息。前所未有的政策工具，总要先试试水。贴息而不是降息，也是本次“新政”最大的看点。

02

贴息本身并不是新鲜事，而是很常见的金融扶持政策。在五花八门的产业政策中，贴息几乎算是“必选动作”。光伏企业、各路“新势力”，很多都享受过各级政府的贴息。只是这个含金量很高的政策工具从未用在个人信贷领域。房地产那么难，房贷压力那么大，也只是降息而已。

那么，这次为什么会破天荒地祭出这个“大杀器”呢？因为，目前银行的存贷比太高，利差空间太小，降不动了。

央行公布的上半年金融数据显示：上半年居民新增贷款仅为1.17万亿元，与历史同期相比处于近年来低位。与此同时，上半年居民累计新增存款10.77万亿元，规模仅次于2023年同期水平。以此计算，上半年居民部门存贷比仍处于9.21的高位，换算成百分比就是89.2%。

我国商业银行的存贷比健康区间大致在80-85%。低于75%，贷多存少，银行有金融风险。高于85%，存多贷少，银行的盈利能力脆弱。显然，目前的存贷比水平是过高了，居民贷款业务已经没有降息的空间。

如果“对公业务”能赚钱，那还可以腾挪。问题是，“对公业务”的健康度也不行。这几年对公业务乃至社融增长的主力是地方债置换，也就是“化债”。“化债”不是还债，没点明着暗扣怎么“化”？所以，很多金融机构在化债业务中受了内伤。

总之，金融系统的处境两难。放贷不易，能降的早降了；利润空间减少，降不动了。房贷之外的个人消费贷，市场化程度高，“寒意”尤为明显，最典型的莫过于汽车金融。

证券时报今年5月就有“2022年以来，汽车金融公司整体资产规模持续下行”的报道。统计数据显示，监管部门共批准设立的25家汽车金融公司中，剔除未披露财务数据的3家公司以及已进入破产程序的华泰汽车金融，其余21家汽车金融公司去年资产规模合计减少约900亿元，降幅接近10%。各家的营收、利润更是惨不忍睹。背靠大型车企的汽车金融公司日子不好过，经营车贷业务的商业银行又能好到哪儿去？

卖方市场变成买方市场的结果就是“卷”。2022年以来，汽车金融大卷特卷。金融机构能卷啥？当然是利率咯。该降的降了，不该降的也降了。有“婆婆”管着，车贷的名义利率不能压太低，就通过“返现”暗降。一时之间，车贷市场“高息高返现”蔚然成风。

所谓“高息高返现”，就是金融机构将部分贷款利润以佣金形式返还给汽车经销商，汽车经销商再以车价补贴等方式返还给购车人。总价三四十万的车，“返现”可以高达2、3万。一旦贷款者“长贷短还”，金融机构赚不到利息，甚至还有倒贴之虞。不是零利率，而是负利率。“高息高返”的车贷因此成了套现工具，金融风险不言而喻。眼瞅着形势不对，今年6月多地银协叫停了“高息高返”。

“高息返现”的本质就是变相降息，而且是冒着倒贴利息的风险极限降息。市场已然跑到了政策前面，再出台降息政策是没有意义的。还想要通过金融杠杆提振消费，那就只有拿出真金白银贴息。既是补贴消费者，也是补贴银行。渠道不畅通，金融系统里的“水”愣是放不出去。

于是乎，“个人”头一回享受到了金融政策扶持政策的高规格待遇，惊喜不惊喜？意外不意外？

03

无论贴息的国补最终能发放多少，政策信号还是很明确的。和此前的电器汽车消费国补、生育补贴政策打包，是一套扩大内需的政策组合拳。继财政政策发力后，金融政策也跟进了提振消费、走出“通缩”的金融杠杆，终于轮到了个人的支点。

明白央妈的苦心，也要理解央妈的难处。所有金融工具都有金融风险，不能不刺激，也不能太刺激。所以，房贷这座“大山”还不能动，先从边边角角的周边业务扎针。别嫌少，蚊子再小也是肉，且行且珍惜。

至于贴息能拉动多少消费，也不能估计过高。即便有贴息，老百姓借的钱总是要还的，而不能“化”。所以，借钱消费的动力主要还是收入增长的未来预期。降低利息成本，可以锦上添花，不能雪中送炭。

站在金融系统的角度看，也是一样。过高的存贷比，造成了降息的操作空间减少，钱贷不出去，老百姓还一直在往里存，存贷比就更高了，金融系统就陷入了恶性循环。通过贴息，一定程度上打通了放贷渠道的堵点。但是，要走出存贷比的恶性循环，归根结底还得靠市场长期信心的恢复。老百姓敢消费、敢投资，才是金融系统运行通畅的源头活水。金融系统的堵点是皮相，实体经济的堵点才是根本。

总而言之，经济问题还得标本兼治，提振消费的刺激政策是治标，的确有必要。但是，对症下药的治本更是当务之急。

按照足力健的业务规划，今后公司不仅聚焦老年人的双脚，还要关注他们的饮食，最终形成覆盖老年人鞋、服、用、食四大需求的业务生态。

今年6月开始，足力健有机食品会员店已率先在郑州遍地开花，以会员制、有机、高品质和实惠价格，吸纳老年消费群体。

多年前，华与华就为足力健制定了一个战略，核心是满足老年人养老生活所需，一切业务围绕这个群体。如今，新的序幕正徐徐拉开。

在公司掌门人张京康眼里，由卖老人鞋到卖食品，不仅是单一品牌、多品类经营的实践，也是在鞋类主业外，打造第二增长曲线。

赛道新玩家

足力健做到国内老人鞋领域头部企业后，会构建怎样的业务生态？在掌门人张京康看来，不会困在老人鞋里，围绕庞大的老年消费群体，他锚定了有机食品赛道。

和10年前卖老人鞋一样，足力健入局有机食品赛道，仍然选择熟悉的郑州市场展开。

今年6月开始，绿底白字的“足力健有机食品会员店”，陆续出现在郑州街头。高德地图显示，郑州市内门店就已开出32家左右，市外门店已拓展到漯河、许昌等地。

上述门店的产品结构，主要为有机食品、五谷食品、健康食品和健康用品四大品类。无论是产品结构、价格还是宣传理念，都充分贴合老年消费群体和消费心理。

门店开立至今，仍处于引流阶段，4.9元一包的水饺、9.9元8支糯玉米等，SKU超200个。

与普通食品门店不同，足力健食品门店采取会员制。虽然对外官宣的是10元就能成为会员，实际设了至少两档门槛，即充值300元、600元，享受不同的产品折扣。按照公开信息，截至8月，会员规模已达8万。

公司同时在线上布局，已在短视频平台搭建矩阵，以全天候直播方式推广。

张京康对外表示，有机食品店扩张模型，主要是直营+联营结合，在豫、鲁、京、沪、苏、浙、川和粤等8省市主要采取直营模式，其他省份以合伙人模式为主。

和卖老人鞋一样，他对食品门店的扩张充满着野心。称到明年底，河南省内开店规模达1000家，单店年收入1000万元。

其实，足力健开店卖食品，早有谋篇布局。

今年5月开始，张京康控制的北京孝夕阳科技、其女张亚丽控制的河南足力健实业，几乎同时提起多起商标注册申请。

北京孝夕阳科技申请注册足力健浓香老酒（35类广告销售）商标，足力健有机茶馆、足力健旅游商店、足力健有机零食、足力健原叶、足力健鲜果鲜榨、足力健速食、足力健有机食品店，同时申请35类广告销售商标等。

河南足力健实业申请注册足力健（33类酒）、足力健有机茶舍（29类食品、32类啤酒饮料、30类方便食品）、足力健有机零食（30类方便食品、32类啤酒饮料、29类食品及31类饲料种籽）商标等。

目前，这些商标绝大部分处于等待实质性审查阶段。

战略之变

张京康早年从欧姆龙市场销售总监职位上辞职后自主创业，先后进入保健品、老人鞋领域。做保健品血亏后，入局老人鞋赛道，吃到了银发经济的红利。

2019年，足力健营收规模达40亿元、门店规模超5000家，稳坐国内老人鞋行业头把交椅。

如今，涉足看似与主业毫不相干的有机食品，还是让人颇多不解。

一周前，张京康通过《大河报》发声，表示涉足这一赛道是既定战略。

2019 年，公司着手制定了鞋、服、食、用等四大发展战略，覆盖老年消费领域，其食品业务与鞋类主业的发展并驾齐驱。

业内外对足力健涉足有机食品赛道的争议，主要集中在“足力健”品牌上。

这在张京康看来并无不妥。他认为，足力健是一个经营体系，在用户没有变的情况下，采取单一品牌、多品类的经营模式。

这种一牌多品的模式，即在同一个品牌下，聚集多类产品，实现对某一消费领域全面覆盖。这种模式在消费品领域比较普遍，云南白药、李宁等都曾运用这种模式做大做强。

其中，云南白药通过一牌多品模式，将产品线由单一牙膏产品延伸至洗发水等，形成个护产品矩阵，实现对品牌利用最大化，不仅降低产品推广成本，还形成较为强的协同效应。

足力健的想法异曲同工。不过，这给公司提出了更高要求，在一牌多品经营格局下，产品、研发、渠道，以及品牌管理能力，如何与之相匹配？

据大河报，目前，足力健有机食品门店出售的产品，绝大多数来自代工商。张京康表示，产品多样性决定了必须代工，未来会考虑自建供应链或并购代工厂，但至少在 5 年后。

业内人士认为，由于服务的是同一客群，食品一旦出现问题，带来株连效应，会比鞋子质量问题严重得多，更容易稀释老人鞋头部品牌的价值。

今年6月，在22届世界品牌大会上，足力健以135.45亿元品牌价值，连续 4年入选中国品牌500强。

神话破灭

张京康涉足老人鞋赛道，始于2014年与青岛双星合作推出“六超老人鞋”，创下年销40万双的战绩，让他窥探到巨大的老年鞋市场。

2015年，张京康选择单干，推出足力健品牌，从此一头扎进老人鞋行业。

2016年，足力健签约“国民儿媳”张凯丽，并豪掷2亿元在央视投放广告，“专业老人鞋，认准足力健”8个大字频繁出现在荧屏上。

有了央视背书，足力健产品热销起来。多年以后，张京康回忆，广告上线之后，员工忙得午饭都没时间吃。

2017年，足力健与华与华合作，后者为其建立更醒目的三角形+老人走路的品牌标识，以及半跪式服务体系，品牌形象和服务体系迭代更新。

随着品牌形象升级和广告刷屏，带来销量大涨，代工厂的产能已难以满足需求，张京康决定大干一场。

2018年11月，足力健在河南睢县砸下60亿元建设足力健老人鞋幸福小镇产业园项目。项目占地3000亩，包括120条生产线、13个配套工厂。其中，制鞋年设计产能达3.5亿双。

同时，足力健火力全开，继续激进门店扩张，甚至将门店开进寸土寸金的购物中心。

睢县日报曾在报道中披露，截至2020年6月，足力健门店规模达7420家，遍及国内所有县级市。

门店和产能同时扩张，危机引信慢慢埋下。特殊三年时期，库存对公司形成巨大压力。据官网，目前门店已降至3000家左右。

据《中国企业家》杂志报道，足力健每年有7至8成收入用于还债。2023年偿还1.8亿元。截至2024年，仍有约7亿元债务。

张京康控制的核心企业主要是睢县足力健鞋业和北京孝夕阳科技，近年因债务备受煎熬。

睢县足力健鞋业是张京康、张少康共同控制的鞋类生产企业，分别持有50.9998%和49.0002%股权。张京康所持5100万元股权数额已被多地法院轮候冻结。

2021年至今，公司收到限制消费令17次，涉案总金额1.84亿元。且屡屡欠税，2020年以来累计发生欠税总金额4009.02万元。

另外，北京孝夕阳科技已被执行33次，被执行总金额约6.22亿元。

但这些没有压垮张京康，他仍在老人鞋市场寻求突破。

2024年，公司重金签约凤凰传奇代言，向年轻消费者传递“送长辈选足力健”的理念，借此增加老人鞋的礼品属性。

目前，在老年消费市场结构性变革背景下，老年群体有了更多选择，加上传统鞋类品牌、运动品牌等逐渐进入老人鞋赛道，正一步步蚕食足力健的市场份额。

今年6月，足力健在贵阳举行2025年冬季爆品订货会上，公司提出要坚守初心，回归经营。

张京康称，要用大单品战略解决门店流量不足、业绩增长缓慢和拓店难题。今年的目标是实现单店业绩大幅增长和区域门店稳步扩张。

今年3月，百事收购了益生元苏打水品牌Poppi，收购价格为19.5亿美元。Poppi最早就是通过美国天然食品和有机食品零售商全食超市（Whole Foods Market）的货架，走进消费者的视野，而后巨头收入囊中。

Poppi饮料

图片来源：Poppi

全食超市也确实成了创新产品的“大货架”。

蜂蜜柠檬水品牌Me & the Bees，创始人8岁时就参与了全食超市的研讨活动。在家门口摆柠檬水摊5年后，全食超市成为其入驻的首个大型零售商；当比尔·盖茨投资的Nature’s Fynd推出“世界首款”真菌蛋白酸奶时，他们和全食超市达成了独家合作协议，产品仅在全食超市出售；硅谷流行的无糖风味水Hint，首发在全食超市，品牌在2021年估值突破2亿美元。

无论是最终被巨头收购的明星品牌，还是刚起步的创新产品，全食超市都在其发展关键期提供了不可替代的支持：它既是品牌触达精准消费者的“试验场”，也为这些不具知名度的品牌提供了隐形“背书”。不经意间，全食超市承担了渠道之外的角色。

Nature’s Fynd

图片来源：Nature’s Fynd

01独角兽Poppi、Hint的货架“第一站”

今年3月，益生元苏打水品牌Poppi以19.5亿美元的价格被百事收购。10年间，这个产品经历了家庭厨房、农贸市场等渠道后，进入了全食超市的货架，而后该创始人登上创业节目舞台，最后被百事收入囊中——全食超市成为其进入规模化和品牌化发展阶段的关键一环。

最初，Poppi创始人Allison自制的饮料只在亲友间分享。在家人鼓励下，Allison决定将这款自制饮料推向市场，她的第一步，是在当地农贸市场摆起了小摊，从最基础的零售生意做起。

谁也没想到，这个刚在农贸市场站稳脚跟的小品牌，会在短短3周内迎来命运的转折点——而这一切，源于全食超市。Allison表示，当时Poppi仅在农贸市场积累了一点小名气，全食超市采购部门工作人员就主动找上门，询问她是否想将产品摆进全食超市的货架。

Poppi饮料

图片来源：Poppi

对彼时的Poppi来说，入驻全食超市既是机遇，也是挑战。

那时品牌的生产模式还停留在“手工阶段”：Allison每天要花10小时手动灌装饮料，这样的产能根本无法满足超市的供货需求。但全食超市递来的橄榄枝，让她意识到这是“千载难逢的机会”。

为了抓住它，Allison和丈夫果断辞职，还筹集了12.5万美元投入规模化生产：“要进商店销售，必须有商业厨房做支撑。我们立刻签了租约，正式制定品牌的增长计划。”[1]

凭借这份决心，Poppi很快完成了从“手工作坊”到“标准化生产”的跨越，顺利入驻当地的全食超市。借助全食超市精准的健康消费人群与渠道背书，Poppi的业务迅速走上正轨。2018年，品牌还获得了《创智赢家（Shark Tank）》的邀请，Allison夫妇在节目中成功打动投资人，为后续的规模扩张注入了新动力。

如今，Poppi早已不止步于全食超市货架。它已入驻美国120多家主流零售商，从Costco、Target到7-11、Kroger，线下渠道全面铺开；线上端同样表现亮眼，据Food Dive报道，Poppi已是亚马逊平台上销量领先的饮料品牌之一。[2]

Poppi饮料

图片来源：Poppi

如果说Poppi的案例，展现了全食超市采购商的敏锐嗅觉，那另一款饮料Hint的故事，则体现了全食超市对新品牌的包容与友好。

无糖风味水Hint的第一步同样始于全食超市。创始人Goldin希望抓住注重健康的消费群体，而全食超市正是这些人最常光顾的渠道。于是她在产品研发阶段便主动向全食超市寻求建议，甚至在产品尚未正式推出时，就引起了区域经理的兴趣。

但Goldin向全食超市提交了产品资料后，对方却没有回复她的邮件或电话。[3]为了争取入驻全食超市的机会，Goldin决定主动出击。

产品面世的第二天，她直接带着10箱Hint“杀”到全食超市。全食超市也给了Goldin一个机会，让这10箱饮料先在超市“试试水”。最终结果出乎意料：10箱Hint在第二天就全部售罄。[4]

Hint饮料

图片来源：Hint

当然，所有的合作不可能永远处于“蜜月期”。

2008年经济危机时，Hint合作的很多零售商都在削减成本，还纷纷要求品牌提供折扣。作为Hint当时最重要的渠道，全食超市也提出了要求：希望Hint推出“买一赠一”优惠。

可这个要求，会让Hint的定价直接腰斩，利润也跟着减半。Goldin坚决反对——她认为折扣会稀释品牌价值，还坚信只要Hint坚持不降价，等危机过去后，一定能迎来更多增长。为了说服全食超市，Goldin反复沟通，她对品牌的坚定理念，最终打动了对方，全食超市也同意接受她的方案。[3]

Hint饮料图片来源：Hint

02既是渠道，也是新产品“孵化器”

和Poppi、Hint一样，从全食超市货架走出的食品饮料独角兽并非个案。

2024年，美国植物基品牌Siete被百事以12亿美元收购，这是百事近五年来首次涉足食品业务收购。专注奥斯汀地区商业报道的《Austin Business Journal》曾介绍过Siete品牌，并表示“Siete的增长和全食超市的合作密切相关。”[5]

全食超市确实算得上这家公司成长的催化剂。

2014年，Siete成立，第二年（2015年）它便开始主动寻找与全食超市的沟通机会，如多次向对方发送邮件，专门介绍旗下杏仁玉米饼的产品优势——从原料的选择，到口感的设计，都在邮件中清晰呈现。最终，全食超市因为这些邮件中的内容被打动了。2023年，Siete推出的一款无谷物玉米片被全食超市选为了“最值得关注的十大食品行业创新趋势”之一。

Siete的CEO Miguel Garza感慨道：“我们当时（向全食超市）‘敲门’了很多次，一开始得到的回应并不明确，甚至多次陷入不确定的等待中。但我们始终坚信，我们的杏仁玉米饼能满足消费者对健康、美味的需求，所以一次次推销产品，最后，我们才收到了肯定的答复，成功把产品摆进了全食超市Lamar旗舰店的货架。”[5]

Siete玉米饼

图片来源：Siete

Garza表示，Siete还和全食超市在创新产品发布上进行了合作，2024年双方一同推出了公司的调味品系列。2023年，Siete还成为了2023年全食超市供应商明星奖的16个获奖品牌之一。

全食超市高级副总裁Alyssa Vescio在一封电子邮件中表示：“Siete从未停止关注他们的客户，推出了包括莎莎酱、薯片、泡芙、玉米片和调味品在内的新产品。我们非常感激他们对客户的执着，这为他们在全食超市和整个行业的成功做出了贡献。”[5]

Siete玉米饼

图片来源：Siete

天然坚果酱品牌Justin’s、冰岛风格酸奶品牌Siggi’s，也是从全食超市走出的独角兽公司。

2003年，Justin’s创始人从农贸市场售卖自制有机坚果黄油起步，次年入驻全食超市。创始人曾为全食超市亲自送货，负责试吃台以获取顾客的直接反馈，不断完善产品口味。

2008年，Justin’s的产品覆盖全国全食超市，次年拓展至Wegmans、Safeway等其他渠道，2016年被美国加工肉类食品公司Hormel以2.96亿美元收购，完成从渠道新秀到行业独角兽的跨越。

Justin’s

图片来源：Hormel Foods

Siggi’s则是进入全食超市后感受到规模化的压力，完成了一次“蜕变”。

2008年，Siggi’s开始在布鲁克林、曼哈顿的10-15家全食超市门店销售，上架后需求激增甚至导致供应链崩溃，创始人Siggi Hilmarsson坦言，这才让他意识到入驻全食超市的重大意义：“我们刚上架全食超市，供应链就崩溃了。我们无法跟上需求，为此我们不得不关闭工厂3-4个月，并重建它。”[7]。

熬过危机，Siggi’s一度成为全食超市最畅销酸奶品牌，2018年被法国乳业巨头Lactalis收购。[8]

据FBIF不完全统计，从Poppi到Hint，再从Justin’s到Siggi’s Dairy，至少有5个独角兽品牌，它们自初创阶段进入全食超市。这些品牌借此走进大众视野，在获得高估值后，可能会被食品巨头收购，开启全球化的发展路径。

图片来源：FBIF整理

从这些案例中我们能看到，全食超市不仅是重要的销售渠道，还扮演了类似孵化平台的角色。

高端冰淇淋品牌Coolhaus和能量棒品牌RXBAR[9]，二者虽然不在全食超市首发，但却是早期接受品牌的全国性零售渠道[10]；Me & the Bees Lemonade的创始人是个8岁的女孩，全食超市不仅邀请她参与研讨会，还向这个品牌订购了百万美元的产品，Me & the Bees Lemonade也做到了十年间销售额增长近五倍[11]；植物肉公司Impossible Foods的CEO曾在2024年表示，公司计划通过与全食超市合作，提高品牌知名度[12]。

不管是主动挖掘品牌，还是给品牌提供产品建议、销售渠道，全食超市都和这些崛起的食品饮料品牌关系密切。

RXBAR产品

图片来源：RXBAR官网

第一，当一个“创新雷达”，愿意给新品牌创新和尝试的机会。

全食超市敢用新品牌替换原有国际品牌的渠道——本地化产品在全食超市每个门店都有不小的比重。这些当地的小供应商往往在门店32公里内，只要他们的有机食材达到全食超市要求，试销售数据不差，分店经理就可以直接决定用当地食材代替原有的国际品牌。[12]

全食超市每个分店被看作一个团队，团队有8-10个组别掌管海鲜、肉类、杂货等不同部门。每一个部门的成员都可以自行决定采购、销售、陈列、招聘等各个环节。[12]在这样灵活机动的组织架构下，Poppi、Me & the Bees被全食超市主动邀请入驻，Siete、Hint在产品研发阶段，就和全食超市建立了联系。

当一个创新的产品出现时，全食超市成为了可能第一个发现它的渠道。

全食超市

图片来源：Whole Foods Market

第二，持续关注健康饮食相关细分品类，在“毛细品类”中不断挖掘创新产品。

早在20年前，全食超市就推出了无麸质咖啡、无乳制品甜点，这让很多最初只满足特定需求的产品获得了机会。

Poppi创始人Allison饱受胃病困扰，为了调养身体她将果汁与苹果醋组合调制成更好喝的饮料；Hint创始人曾每天喝10到12罐无糖可乐，她为了身体健康开始培养喝水习惯，进一步有了“让水变得好喝”的需求；Justin’s的创始人本身是素食主义者，因此他需要的是自己能吃的天然坚果酱，他做出后发现了新机会。

这些产品，不仅满足了创始人的需求，也能够满足特定的消费者，因此受到了全食超市的欢迎。而这些原先市场不够大、没有标志性品牌的品类，也确实在进入全食超市后证明了自己的潜力。

Poppi饮料

图片来源：Poppi

第三，成为一个优秀创新产品的过滤器和孵化器。

在为多个品牌证明其商业潜力后，2022年全食超市发起了地方加速器项目Local and Emerging Accelerator Program，为品牌创始人提供更多的机会。入选的品牌将接受为期12周的课程培训，内容涵盖商业策略、市场营销、供应链管理等多个方面，帮助品牌在成长的关键阶段打下坚实的基础。

而在课程结束后，品牌将有机会进入全食超市的部分门店销售，并且还有资格获得由奥斯汀社区基金会管理的捐赠建议基金提供的2.5万美元股权投资，用于支持品牌的进一步发展。

全食超市市场中心商店、采购和产品开发高级副总裁Alyssa Vescio表示，他们的加速器将：“鼓励新兴品牌，并为他们提供成功所需的工具，通过这个项目创造了一个创新平台，丰富顾客的购物体验。”[13]

通过该加速器项目的Sibeiho辣酱

图片来源：Sibeiho

03中国食品饮料品牌的“第一块货架”

国内新品牌也有自己的“第一个货架”。

选择一个细分赛道，依托各类短视频、种草内容，让产品先在线上被看到，引起消费者的好奇后再去购买打卡，而后建立一定的知名度。这期间产品，如同小米的“小步快跑”，可能会有多次迭代和调整。当线上初具口碑、品牌或规模后，逐步进入线下渠道。

这样的模式，不止国内，海外不少品牌也走着这样的发展路径。如，2017年被家乐氏以6亿美元收购的能量棒品牌RXBAR，最初只是一个在线上小规模销售的品牌，而美国连锁食品超市Wegmans和全食超市，便是早期为RXBAR打开“大门”的线下渠道。[10]

RXBAR产品

图片来源：RXBAR官网

线上和线下的融合，本就是这轮新零售对“人货场”的再次结构后的重构。

如，主打健康轻卡的主食品牌野人日记早期先聚焦线上，通过直播带货累积一定销量后，盒马、沃尔玛、叮咚买菜等平台纷纷向野人日记伸出橄榄枝。野人日记联合创始人邢正轩曾提到：“我们线上的势能，已经被线下的渠道注意到了，我们进入这些渠道也会更简单。因为我们作为网红品牌，也能给线下做一些导流。”[14]

创业初期用极小的代价去试错、去调整，这自然是一个高效的模式。但食品饮料产品需要“色香味触”的实际体感，好的创新更需要直接的反馈。

野人日记

图片来源：野人日记

国内新品牌、新产品的“试验货架”也在逐步发力。

胖东来、山姆、盒马等渠道，则通过供应链合作发现有潜力的供应商，让生产能力达标、品牌知名度较低的产品，能从渠道合作中脱颖而出。甚至有供应商在与渠道合作中验证了自身价值，选择转型打造品牌，主动向市场出击。

渠道是产品产业流通中的高集中度的触点，消费者不断变化的需求，品牌各类或创新或更新的新品，如不同的支流汇集到此。

当渠道的角色不再停留于单纯的卖货，中国食品饮料行业应当会出现更多Poppi。

参考来源：

[1] Kaitlin Menza，There’s No Bursting Poppi’s Bubble，2025年5月6日，Delish

[2] Christopher Doering，Healthy soda brand Poppi denies being M&A target of large beverage companies，2024年5月2日，fooddive

[3] Emma Casey，Kara Goldin: Disrupting a Billion-Dollar Industry as a First-Time Founder，2022年8月2日，Medium

[4] How Hint Water Has Become The De Facto Official Drink Of Silicon Valley，2017.6，Forbes

[5] Sahar Chmais，Siete Family Foods' retail sales reach $400M as the Austin brand aims for a billion-dollar empire，2024年4月13日，Austin Business Journal

[6] Robin D. Schatz，Case Study: From Farmers’ Market to Whole FoodsThe founder of Justin’s explains how his company shook up the nut butter category.，2013年6月25日，Inc

[7] Ali Montag ，Siggi’s yogurt founder went from struggling to pay rent to bringing in millions — here’s his No. 1 tip for success，2018年10月4日，CNBC

[8]重磅 | 冰岛式酸奶Siggi’s卖身兰特黎斯，法国乳业巨头布局美国市场野心初现，2018年1月6日，Foodaily

[9] Catherine Clifford，This young couple ditched the corporate world to sell ice cream sandwiches from a food truck—now their business is making millions，2017年8月19日，CNBC

[10] The Founders of RXBar, Acquired by Kellogg for $600 Million, Built the Company by 'Having a Bias Toward Action'，2018年1月29日，Entrepreneur

[11] Sage，4岁开卖柠檬水，被全食看中，这个“小女孩”用14年把柠檬水卖进全美6000家门店，2025年2月12日，FBIF食品饮料创新

[12] Sage，就算贵也「闭眼买」，火了40年的全食超市怎么“做大生意”？，2023年9月24日，FBIF食品饮料创新

[13] Whole Foods Market Accepting Applications for its 2025 Local and Emerging Accelerator Program，2025年1月16日，Whole Foods

[14] Sage，河南“小镇电商人”做品牌，2024年营收超3亿元，做成魔芋饺子第一，2025年3月6日，FBIF食品饮料创新

一方面，连续八年稳居国内BI市场第一，是国内BI市场和零代码市场的“双料冠军”。另一方面，帆软一开始拒绝了资本的诱惑，坚持不融资、不上市，堪称软件界“小华为”，把每年的利润分享给员工，让他们能够在无锡、南京等二线城市有房、有车、有存款，安居乐业，在业内也被称为软件界“胖东来”。

但在这背后，管理层曾下达了两个核心动作：少养二开团队，少“逼”产品改需求。因此，这19年的沉淀，让帆软只有FineReport、FineBI、简道云这三款标准化的核心产品。

凭借这些产品，帆软2015年营收1亿，2020年突破10亿，是国内首个年营收破10亿大关的BI厂商，在5年内实现10倍增长。到2024年，这一数字攀升至15.7亿元，帆软也是To B软件行业为数不多正向盈利的企业。

制造业有“灯塔工厂”作为先进标杆，帆软或许就是中国软件行业的“灯塔工厂”。在持续增长的表象背后，是CEO陈炎对企业精细化管理的追求，他将管理理念渗透到产品研发与组织运营之中，让帆软摸索出一条健康发展的节奏。

帆软CEO陈炎

正是这套能让帆软稳健增长的“内部机制”，至今仍是软件行业最想破解的秘密。

数智领导力

正在成为企业的核心竞争力

2022年，帆软的营收增长18%，年底却差点连年终奖都不够发，也就是这一年，陈炎把自己的收入投进了员工年终奖金池。

但2023年年底，帆软的窘态不再，尽管当年营收增幅只有8%，“但有的团队的年终奖却高得有点不敢发，”陈炎说，他把这前后一年的变化，归根于在内部用数据来抓了经营管理。

经营管理，是近几年陈炎做得最多的功课。

2019年前后，帆软的规模超过千人，靠单纯的“人治”已难以支撑。他带着管理层开始系统学习华为，把从华为请来的顾问请进公司“陪跑”业务，还把不同层级员工派出去，到优秀企业“取经”。

帆软CEO陈炎

在这过程中，陈炎发现：数据管理避免了很多经营上的浪费，提升利润率。

“过去我们做战略决策，更像在做语文题，靠文字描述和拍脑袋编数据支撑观点。”陈炎说，而如今，公司的财务可以做出可数据分析的报表，由管理层来做解读，从中发现一些市场的机会点来做战略决策，比如哪些细分行业值得做，海外哪些市场更有潜力。

这更像完成一道语文和数学相结合的题目。

这种转变的关键，是陈炎对“数智领导力”的深刻理解。在陈炎看来，数智领导力的本质是让人机协同，实现运营或制造方面的提效，从而实现经营效益的提升。

但要真正把数智化管理做成，难度并不小。陈炎认为，企业先要过三道“坎”：第一，业务必须先理顺；第二，数据质量要过关；第三，是员工思维的转变，“管理层不可能天天靠PUA去推动员工，这就必须靠一种吸引的机制，才能真正实现思维的转型。”陈炎说。

对于帆软来说，像财务、人事、IT等中后台人员，是这次数智化转型培养的重点。

过去，中后台部门在公司内存在感不足；但随着数据驱动的深入，财务、人事、IT等中后台部门的价值被重新看见。数据不仅算清账本，还成为让业务一线与中后台互相理解的桥梁。财务、人事、IT部门员工拿出硬数据支持业务，现身说法帮助业务拿下客户，赢得业务一线的尊重与点赞。

外部环境也在变化。随着数智化转型在国内铺开，尤其2025年还是中小企业数智化转型关键三年的开局之年，数智化开始向管理端延伸。

帆软的客户也发生了一些变化，以前对接的大多是企业里的IT，但如今对接的很多是业务部门一号位。尽管陈炎和一号位的交流，更多是企业文化和经营理念层面，但客户走进帆软，看到的改变依然能够打动他们。

“因为很多一号位不是特别懂数智化，但我们通过帆软这个活生生的案例展现给他，让他理解数智化能解决这么多问题，会对客户有一个全新的冲击。”陈炎说。数智化管理的理念，也逐渐从帆软内部延伸到客户身上。

陈炎坦言，企业客户买软件的目的，其实是提升组织能力。学习华为时，他就学到了这套框架，把企业的组织能力分为三大块：IT、流程和组织。

基于这三点，帆软为企业客户提供三方面服务：IT方面，帆软提供了BI工具，可以像乐高一样灵活组合，让企业客户配置系统；流程方面，体现在帆软举办的各种客户交流活动，在活动中，企业客户可以了解到帆软习得的最佳实践；组织方面，帆软为企业客户提供数字人才培养服务，从而壮大组织。

帆软在数智管理上的探索，已经不仅是企业内部的成长动力，更成为对行业的启发。这也向外界展示了一种新的竞争力：以IT、流程、组织为切面，依靠数智化管理，实现企业效率和效益的双重提升。

产品的复利逻辑

不坑客户才是真正价值

在软件行业里，定制化项目往往来钱快，尤其在创业早期，对现金流紧张的公司来说简直是救命稻草。因此，行业里很难看到一家不做代码定制的厂商。

但帆软正是这样一家厂商。

陈炎用坚持高度的产品化，来概括帆软的产品哲学，“核心是要看产品的盈利，不盈利就代表产品要么不够产品化，需要大量定制，要么是难交付，需要太多的实施服务，说明这不是个产品，只是个项目，我就没必要去投入。”

不过在早期的成长中，帆软也走过定制化的弯路。

这源于创业初期的野心。2008年，团队还是只有几个人，陈炎想做出信息化系统，解决掉企业的信息化所有问题，这就包含门户功能、流程功能、录入系统、展现系统。但时至今日，帆软其实做的还是以展现和分析系统为主。

为野心按下暂停键的是，帆软和某集团当时签下的16万单子。前方销售团队打包票，说能解决客户的所有问题。但服务过程中，团队做出来的是实验室产品，完全无法商业化，而且也不能完全满足客户的要求。客户本来给帆软8万作为辛苦费，但陈炎一分没要。

这次乌龙，让陈炎回到现实，学会克制。

对内，他和团队专注做好起家的报表产品；对外，他们筛选了早期的服务客户，以软件公司和数字化水平比较高的中小客户为主。

直到2013年，帆软在报表市场做到了国内第一。陈炎才觉得，是时候拓展客群，开始做部分客户的配置实施服务，但仅限帮助客户做数据分析报表。同时，帆软推出自助式 BI 工具——FineBI，让客户在末端能够更加灵活地使用产品，推动了BI行业自助分析的浪潮。

面对行业潮流与短期诱惑，帆软和陈炎选择一条更慢的路：守住产品的统一架构，尽量不做代码定制，坚持产品标准化，这是战术上的长期主义。而在战略上的长期主义，也就体现在以客户为中心原则。

2018年，陈炎做了一个艰难的决定——砍掉投入快一年的数据挖掘产品。当时几乎所有友商都在推，销售团队也觉得没有数据挖掘产品，在竞标过程中会吃亏。

陈炎却意识到：大多数客户的数据质量根本不行，手上也没有博士团队会使用这种软件，卖出去只会被束之高阁，反而会让客户觉得被欺骗。“与其赚一笔快钱，不如不做。做了就是在坑客户。”陈炎说。

这一刀，切出了帆软在产品哲学上的红线，即不坑客户。为此，陈炎还会和管理层定期开会讨论，会议也有正式名称：不坑客户共识营。

陈炎认为，产品从第一天起就必须“让客户真正在用”。在他看来，衡量产品成功与否的第一标准，不是规模，也不是盈利，而是客户有没有用起来。

基于这一理念，帆软在孵化新产品时会刻意与原有客群隔离，先专注积累一批“用起来”的客户，再推动与成熟产品之间的互导融合。正因如此，当简道云与帆软品牌合并后，两个体系的客户群几乎无缝衔接，迅速形成交叉销售的合力。

陈炎相信，只有客户真正用起来，企业才能在生态内创造出更大的复利价值。

截至目前，帆软的核心产品已覆盖3.6万家中大型企业客户，累计92000多个项目，日均500万用户在使用。

这种标准化产品不断积累的复利逻辑，不仅保证了客户长期受益，也让帆软在市场竞争中形成护城河。

长期主义的攻坚战

帆软打个样

随着业务和市场份额扩张，近几年，帆软的员工人数每年都翻番，如今已经超过2000人。为了让企业文化在扩张中不被稀释，帆软在2020年成立了“文化共识营”，从现有制度中去讨论、萃取文化词条。

帆软员工团建

其中，“结硬寨，打呆仗”曾国藩精神是陈炎最为推崇的精神。他用傻傻的坚持解释了这种精神，就像郭靖和阿甘这样的人。

“傻傻的坚持，最后可能能成事，同时也能抵挡住很多诱惑。这样的人，更有钝挫力，会把事情往好了想。当跟别人冲突的时候，不会马上形成负循环，这种精神也更利于组织文化的配合。”陈炎说，

这种傻傻的坚持，一方面帮助帆软拥有一群更具钝挫力和正向思维的员工；另一方面沉淀为帆软持续迭代的产品力，是长期保持竞争力的关键。

在外界看来，帆软的竞争力非常特立独行。很多行为，都让帆软可以堪称是软件界的“胖东来”。

帆软至今还保留可以直通创始团队的投诉渠道；候选人去线下参加招聘面试，可以报销往返机酒；互联网裁员潮时，帆软选择给全员加薪；没上市，每年却向员工公开财报；陈炎看年终奖不够发，把个人收入投入员工年终奖奖池中……这些行为，都展现着帆软敬天爱人的心态。

“如果你钱拿太多了，最后所有人都只是帮你打工，这个事业是做不大的。”陈炎说，创始团队刻意保持克制，让更多员工分享到企业发展的成果。

能做好利润共享，这背后来源于帆软定下的“利出一孔、力出一孔”的福利指导原则。

在帆软的语言里，颠覆“利出一孔、力出一孔”原先的“孔”的含义，陈炎认为，这代表的是同一个目标，指的是在帆软，所有的利益、奋斗都来源于一个共同的目标。

那这个目标是什么？

创业初，对创始团队来说，是过上“有车有房有存款”的生活；现阶段，对陈炎来说，是做好公司经营，多挣钱。

而对每一个员工来说，“幸福和白天写字楼的豪华程度无关，而与你晚上睡在哪儿、产权是否属于你、面积多大成正比”帆软创始人薛宝说，只有员工心安，才能在客户面前展现最大的责任感。

这些目标，都指向了长期主义。

尽管从长远来看，帆软依然需要应对不少挑战。

摆在眼前的最大挑战是，帆软要重回25%-30%高速增长。陈炎坦言，现阶段要精细化管理，作战思维要从“游击战”转向“正规战”，就要做好战略管理、目标管理、流程建设，让帆软具备攻坚战能力。为了给第二增长曲线积蓄力量，他还会不断改变组织管理。

但不变的是，帆软不融资、不上市、共享利润，这些长期主义的行动体现。管理学大师吉姆·柯林斯曾在《从优秀到卓越》总结道：“真正伟大的公司不是依赖一次性机会，而是长期坚持正确的价值观。”

这种选择，不仅是价值观选择，更是帆软应对复杂竞争环境的底层逻辑。在资本裹挟的浪潮中，帆软保持独立，为中国软件行业提供了一种健康成长的样本。

根据官方信息，特斯拉 Cybertruck 后轮驱动版（入门版）被移除，这意味着这一版本正式下架，然而这仅仅是一款才推出不到半年的版本。

图源：特斯拉美国官网

要知道，特斯拉 Cybertruck 早在 2019 年 11 月就已经亮相，直到 2023 年 12 月才开始交付。在这四年的时间里，特斯拉更是官宣特斯拉 Cybertruck 的预订量超过 100 万辆，而如今特斯拉 Cybertruck 的年销量只有可怜的 2 万辆。

特斯拉 Cybertruck 后轮驱动版，相比全轮驱动版便宜了约 1 万美元。然而，尽管官方推出入门版是为了以更低的价格吸引用户，但结果却并不如预期，唯有及时砍掉这一版本才能止损。

从海外网友的态度来看，这款看似以性价比为主要优势的后轮驱动版，性价比反而是最明显的短板。

这些被砍掉的配置，价值远超 1 万美元！

电车通搜查了一些海外网友的评价，他们普遍认为推出特斯拉 Cybertruck 后轮驱动版并不是一个明智之举，除了便宜 1 万美元这一价格优势之外，很多核心配置因此被砍掉。

截图：X

相比全轮驱动版，后轮驱动版不只是被拿掉了一台电机，而且还取消了电动后斗盖、后斗电源接口、主动空气悬架等配置。

消费者选择特斯拉 Cybertruck，或许是因为其独特的外观设计，但特斯拉 Cybertruck 的本质依然是一款皮卡，后轮驱动版去掉的这些配置，在很大程度上削弱了它作为皮卡应用的实用性，沦为性价比的牺牲品。

采用单电机动力总成，动力性、通过性、拖拽能力被削减，而这三个能力恰恰是皮卡用户最看重的；主动悬架去掉会影响操控性和舒适性，为了降低成本去掉这一配置其实还能理解，但电动后斗盖和后斗电源接口都砍掉确实很难令人接受。

要知道，用户会用后斗来装载货物，手动开合费力暂且不说，后斗的密封性可能会出现问题，而且特斯拉 Cybertruck 作为一款纯电动皮卡，却提供手动开合的后斗，这种反差感很难被接受；后斗电源接口取消之后，意味着特斯拉 Cybertruck 的户外娱乐属性也被削去一大半，有户外用电需求的用户自然不会考虑这一版本。

电车通留意到，除了特斯拉 Cybertruck 之外，美国市场还有不少纯电动皮卡，比如福特 F-150 Lightning、雪佛兰 Silverado EV 等等，这两款纯电动皮卡的入门版，均保留了电动后斗盖、双电机、后斗电源接口等皮卡的核心配置，只是靠减少电池容量、续航的方式来拉低购车门槛。

图源：特斯拉官方

皮卡不同于轿车、SUV 等主流乘用车，消费者选择皮卡的主要原因还是看重它的实用性，即便是特斯拉 Cybertruck 这种外观足够特别的纯电动皮卡，这个道理同样适用。

配置还是其中一方面，特斯拉 Cybertruck 上市后“不受待见”的原因有两个：1.价格超出承诺；2.车身锈斑问题让消费者对其品质产生质疑。

早在 2019 年新车刚发布之时，马斯克就表示这款车的起售价就是 3.99 万美元，也就高配版的价格会来到 7.7 万美元，而现在即便是最便宜的后轮驱动版也远高这一价格，更别说更贵的全轮驱动版和 Cyberbeast 了。

不止于此，特斯拉 Cybertruck 车主表示刚提车后没几天，车身在淋雨后就出现锈斑问题。官方虽然表示这只是表面污染，使用清洁剂就可以清除，但锈斑要比灰尘明显太多，自然不会被所有用户接受。

根据分析公司 S&P Global Mobility 发布的信息，今年第一季度福特 F-150 Lightning 电动皮卡售出 7913 辆，成功超越一季度销量售出 7126 辆的特斯拉 Cybertruck，成为美国最畅销的电动皮卡。

不可否认，特斯拉 Cybertruck 确实是一款有实力且足够特立独行的纯电动皮卡，光靠两个高配版本依然能稳坐北美纯电动皮卡市场销量榜的前列，这是传统车企难以企及的。这至少表明在纯电动领域，特斯拉依然占据着极高的市场地位。

新能源皮卡，还没有被全球市场接纳

新能源汽车逐步推进，新能源皮卡也越来越多，除了特斯拉 Cybertruck 之外，通用、福特等外企，以及长安、吉利等国产品牌也相继推出了新能源皮卡。

不过，纯电动皮卡，或者说新能源皮卡，与传统燃油皮卡相比仍有太大差距。

作为全球公认的皮卡大国，美国市场去年卖出了约 290 万辆皮卡，其中福特 F 系列、雪佛兰 Silverado、Ram 皮卡、GMC Sierra 等传统燃油皮卡的总销量就占据整个美国市场的七成。

换而言之，一季度才售出不到 1 万辆的福特 F-150、特斯拉 Cybertruck，注定不会是美国皮卡市场的主流。

图源：比亚迪官方

中国皮卡市场同样如此。

根据媒体“皮卡车市”公布的数据，8 月份皮卡市场售出 17991 辆新车，同比下滑 11.06%，创下今年以来的月销量新低。其中，新能源皮卡的 8 月销量为 1718 辆，同比增长 102.12%，增幅再次超过 100%，但新能源皮卡的市场基数实在太小，与燃油皮卡销量比依然接近 1:10。

无论是美国市场还是中国市场，皮卡的核心定位其实没有本质区别，皮卡的使用场景大多集中在越野、载货等方面，这就要求车辆具备强劲的动力、出色的通过性和稳定的操控性。用户选择皮卡，本质上还是为其实用性买单。

现在的传统燃油皮卡，在技术上已经做得很成熟了，而纯电皮卡或许可以在轻越野、货物运输等场景发光发热，但纯电动皮卡跑越野路，续航就是一个问题，开进荒山野岭很难看到充电桩，即便是用户自己外带额外电源也不实际，携带备用电源的成本远比带一桶汽油高得多。

不过以发展的角度来看，新能源皮卡还是未来趋势。

图源：电车通摄制

新能源车之所以能征服消费者，或许并非因为其技术多么硬核，而是因为其在养车成本和加速能力上优于同级别燃油车，这使得新能源车逐步成为车市的主流。

新能源皮卡市场也是如此，不过一个新事物能否成为行业趋势，取决于主流消费者的选择。

新能源皮卡在驱动电机的加持下，通过性和省油能力都有上涨，然而在新能源皮卡发展初期，多数车型采用“油改电”方式。皮卡的用车场景比较恶劣，拉人载货、泥泞路段等用车需求经常发生，本身对能耗的要求就很高，新能源皮卡非常贴合用户的使用需求。

只是，“油改电”车型的负面评价真的太多，消费者对这些产品的安全性产生质疑。所以新能源皮卡的前期发展得并不顺利，导致认可新能源皮卡品质的消费者并不多。

只有当消费者认可新能源皮卡的品质，这一市场才能迎来新的发展机遇。

电车通留意到，现在已经有部分新能源皮卡逐渐冒出来，吉利雷达金刚、长安猎手今年的累计销量超过 3000 辆，雷达地平线还有 1600 辆的贡献，长安皮卡将战略重心放在“数智化”和“全球化”，因而能够在这一“小众市场”立足。

从数据来说，新能源皮卡在国内市场还是“伪命题”，更别说以特斯拉 Cybertruck 为主的纯电动皮卡了，但唯有车企持续投入，才能改变消费者的刻板印象，才有可能打破这一现状，让新能源皮卡真正在国内市场崭露头角。

赵晗毕业于中国人民大学国学院，是古代文学硕士。尚未毕业时，他与三位合伙人一起筹集启动资金，2008年秋冬在后海开了第一家云海肴餐厅。那家当时每天亏损五六千元的餐厅，已经发展成有130多家餐厅的云南菜代表品牌。

云海肴背后的投资方集合了顶级VC（挚信、红杉）、具有国际背景的基金（斯道）和强大的产业资本（美团龙珠），这一组合为餐厅提供了资金、战略、资源等多方面的支持。

不过，2025年2月28日，新华网刊载的一则企业资讯显示，云海肴董事会已经发生调整，赵晗不再担任董事长及其他职务，朱海琴出任董事长兼CEO，全面负责公司决策和管理。朱海琴看好公司及国内经济发展，与新投资人共同完成回购。

人事变动原因，以及新投资人情况暂时未知。

窄门餐眼的数据显示，云海肴目前在全国有138家餐厅，其中41家在北京。2009年，中青报的一则报道，纪录了四位年轻人在北京后海创业的秋天：

1985年出生的赵晗，当时是人民大学在校研究生。团队中年龄最大的户峰阳也只有28岁，最小的朱海琴23岁，赵晗的堂哥吕志韬24岁。

2008年年底，赵晗听说后海银锭桥畔有个三层小楼要出租，他不想错过生意机会，但启动资金不足。赵晗把父母从云南请到北京，说服他们拿出原本用来给他买房的30多万元投资餐厅。

几个年轻人一起筹钱创业，结果，装修花了一个多月、近40万元，错过了十一黄金周最佳营业季。即便他们每天都在餐厅里写写算算，商讨运营战略，折扣、优惠券等，每天5000多元的营业额远远不够日常开销，最好的时候才能稍有盈余。

那个冬天，算上房租、各种食材成本，餐厅每天的亏损在5000-6000元。

2009年12月，24岁的赵晗与记者聊创业时，引用了他父亲勉励他的话：“一定要打完最后一发子弹，流完最后一滴血，一条道走到黑，绝对不允许半途而废。”

于是复盘、推翻、重启。2010年，四人在中关村重新开了一家云海肴，主打云南过桥米线和野生菌，成功了。到2013年，云海肴和刀小蛮扩张到近200家直营店，成为云南菜代表品牌之一。

2014年，云海肴获红杉资本和聚霖资本投资。到2019年、创业10年后，云海肴已经拥有150家直营店，销售额突破10亿。那年4月，云海肴在新加坡樟宜机场开设了首家海外分店。

为纪念创业10周年，赵晗写了一封信鼓励团队：

“一直不停在折腾，很感恩现在还在一起并肩作战的各位队友，我们唯有努力，努力，再努力，让大家别一起跟着交太多学费。这个过程中，很多累的时候，委屈的时候，发火的时候，打开手机刷下网络评论，看到顾客不断好评，就释然很多。

餐饮真是挣着卖白菜的钱，操着卖白粉的心，需要些金钱以外的意义。什么样的意义或者说使命，能让我不纠结很多当下的闹心事呢？

前段时间海琴和我一起去寻找和挖掘我们的初心。回想我在大学时代创办过的一个学生社团，做公益和做旅行都有，当时想了个使命，享受为他人创造快乐的快乐。

现在从事的是餐饮事业，对于现在的我来说，使命和意义就是用美食创造美味生活：通过我们的美食为顾客创造美味生活；通过用美食创造的平台和工作，为队友们创造的美味生活，继续享受创造快乐的快乐。”

当时，赵晗原计划2020年在线下继续开设20家门店，以新加坡为据点，拓展在东南亚的版图。可疫情打乱了所有。

2020年，他在采访中谈到餐饮全行业暂停，“事发突然，人的反应是一个剧烈的阵痛，但这其实是没太多感觉的，第一反应是怎么先自救。”

赵晗算了一笔账，包括房租、供货商货款、员工薪水在内，每个月固定支出就要将近5000万。他形容当时的状态——“小行星撞地球”。

“创业的时候，属于无知者无畏的时候，那时一开始有困难，也会觉得是正常的，一开始都是要交学费的时候，但今年真的是很难。”

创业10年，公司的发展比较顺利，赵晗把赚的钱又都投入到开的餐厅里面，因此他没有积蓄和资产，他得为公司找到“续命”的资金。之后，美团龙珠资本对云海肴进行了战略投资。

2019年十周年时，赵晗写的那封信结尾是，“2029年10月8日继续和大家唠嗑。”

可不会再有第二封信了。9月19日，云海肴CEO朱海琴发文纪念：“我们和大家一样悲痛万分。过去几年餐饮行业经历了很多考验，赵晗也一直承受压力很大。他身体昨日突发心梗，永远离我们而去了。我会带着和赵晗的约定，努力把云海肴做好，实现我们共同的理想。”

01政府引导基金

河南拟设立人工智能产业基金

近日，河南省发展和改革委员会印发《河南省支持人工智能产业生态发展若干政策措施》。措施指出，在研发应用上，支持企事业单位开展大模型研发等，对备案及自主研发优秀企业给100万元资金。算力供给建立算力券机制，年发不超5000万元，按20%奖励特定算力使用单位，单家每年上限100万元，省、市财政1:1分担。数据开发围绕重点行业支持语料库，高质量库最高补100万元。应用场景培育支持开放场景采用合格产品，标杆项目按不超投资额30%、赋能中心依情况获资金。通过“揭榜挂帅”攻关关键技术，新创国家级平台奖500万元并酌情再支持1000万元，省中试基地依绩效获不超200万元。人才引育支持引进培育，按政策奖励保障、明确认定标准。优质企业引育培育专精特新，国家级“小巨人”按不超设备等20%补助，最高500万元，支持终端产品研发推广。支持打造创新生态社区，为企业提供全周期服务，各地对运营社区给支持。鼓励打造交流平台，举办地政府对报备活动主办方按不超投入50%奖励。开展多元投融资，设30亿元基金，探索联动机制，引导金融机构提供特色服务。（河南省发展和改革委员会）

襄阳设立科创人才种子基金

近日，襄阳市科创人才种子基金完成注册登记。这是《湖北省重构政府引导基金体系工作方案》出台后，襄阳首只“从0到1”阶段种子基金，填补了当地政府投资基金支持创业阶段的空白，标志襄阳在相关改革与创新领域迈出关键一步。该基金由襄阳市投资引导基金有限公司出资，总规模5000万元，秉持“投早、投小、投硬科技”原则，以项目直投方式，对接省级政策，重点支持来襄或引入襄阳的高精尖人才的创新创业及科研成果转化项目，推动“三链融合”，加速成果转化与产业落地，实现政策与资本精准对接，为襄阳发展注入新动能。（襄阳发布）

东疆首支QFLP基金正式落地

近日，一支由新豪国际集团有限公司、广东顺德科创管理集团有限公司以及广东顺德高新创业投资管理有限公司共同发起设立的合格境外有限合伙人（QFLP）基金，在东疆顺利落地并完成投放。这一项目标志着东疆综合保税区迎来了首单QFLP基金。该基金迅速落地，有力彰显了东疆在跨境投融资领域所具备的政策优越性以及高效的服务能力。不仅进一步拓展了东疆的金融业态，还显著提升了东疆的金融服务水平。凭借天津自贸区自由贸易账户（FT账户）体系，境外投资人能够借助于在东疆设立的境外机构自由贸易账户（FTN账户），便捷地实现跨境人民币入境，同时还可享受海外结汇汇率以及多元化的汇率管理服务。（天津自贸区东疆综保区）

成都科幻与未来产业发展基金招GP

为推动成都建设“中国科幻之都”、打造数字文创高地，助力世界文创名城，把握产业变革机遇，现发布《成都科幻与未来产业发展基金合作子基金申报指南》，欢迎优秀投资机构合作。成都科幻与未来产业发展基金目标超30亿，由天府文投管理，采取直投+子基金模式，存续7年，投向“科幻+”“未来+”重点领域。子基金管理机构应具协会私募管理人资格，注册资本与实缴均不低于1000万元，信用良好，有规范管理运作体系，配备稳定团队，团队至少3名3年以上经验高管且合作超2年，无不良记录，管理基金规模超2亿，有成功投资退出案例与项目储备。子基金为公司制或有限合伙制，规模不低于1亿（专项基金除外），科幻与未来基金出资比例不超20%（对单一子基金出资额不超子基金募资总额30%），存续期不超母基金，投向相关领域，返投成都项目资金不低于出资额1.5倍，管理费市场化，可多种方式退出。（天府文创云）

含山县新能源汽车零部件基金招GP

为响应马鞍山“2+9+X”产业基金体系组建要求，发挥产业支持与引导效应，含山县新能源汽车零部件创业投资基金合伙企业（有限合伙），即母基金，总规模10亿，运营期不超10年，现公开征集子基金管理机构，公告如下：子基金组织形式为有限合伙制或公司制，鼓励注册含山县内，分期出资，存续期不超7年（延期需全体出资人一致同意且不超母基金期限）。母基金出资比例不超子基金实缴总额25%，可委派人员管理。投资聚焦新能源汽车零部件产业上下游，有投资限制，返投含山县企业资金不低于母基金实缴额1倍。管理费投资期不超2%、退出期不超1%，延长期不收，业绩奖励按门槛收益率6.5%（年单利）计提。母基金有权合规审查并考核子基金。申报机构实缴出资不低于1000万元且取得备案资质，在皖设固定场所与稳定团队，至少3名3年以上相关经验高管，管理团队无不良记录，机构需对基金出资不低于认缴规模1%。（华安嘉业）

粤科母基金常态化遴选子基金管理机构

粤科金融集团旗下粤科母基金公司拟通过遴选征集优秀子基金管理机构与15支母基金合作，现发布申报指南如下：子基金组织形式为有限合伙制或公司制，存续期不超母基金，母基金对单支子基金出资比例原则上不高于30%（依申报母基金定），按其他出资人最低实缴比例实缴且在他人完成出资后缴付。投资领域、地域等需符合母基金要求，须在中国基金业协会备案并托管于有资质银行。子基金管理机构/关联方作为GP出资，其与关联方合计出资不低于基金实缴规模1%，原则“先回本后分利”，管理机构可按约定从子基金资产计提管理费，年度不超实缴规模2%（依申报母基金定），市场化决策运作，粤科母基金公司有前置审核权，子基金不得从事担保等多项业务。子基金管理机构需在中国大陆注册成立，实收资本不低于1000万元，已登记备案（新设机构需在签投资协议前完成），管理规范，有完善内控、风险体系及激励、跟投机制，近三年无重大违法违规等行为。拥有不少于3名5年以上股权投资经验专业人员，管理团队有良好业绩及3个以上成功案例且成员稳定。（广东省粤科金融集团）

防城港市科技创新投资基金招GP

为深入实施创新驱动发展战略，服务防城港两大试验区高质量建设，我市拟设防城港市科技创新投资基金，现面向社会公开遴选1家基金管理机构，公告如下：基金为有限合伙制，注册于防城港国际医学开放试验区核心区，规模2亿元。管理人自行募资，申报时需募集到不少于30%资金并提供出资意向证明。存续8年（投资期5年，退出期3年，经同意退出期可延长2次，每次1年）。围绕生物医药等重点领域投资科技型企业，采取直接投资，对单个项目投资不超规模20%，主投领域投资不低于实缴规模70%。优先投广西区内企业，投资额不低于广西各级政府资金出资额1.2倍。委托防城港市有资质商业银行托管，年度管理费不超规模2%。收益按“即退即分等”原则分配。管理机构需在中国大陆注册，为协会登记的私募股权投资基金管理机构，实缴注册资本超1000万元，有完善制度与设施，至少3名3年以上相关经验高管且有1年以上合作经历，有成功案例，机构或关联方参股基金且出资不低于规模1%，无重大违法违规记录，满足条件基础上，具备特定条件之一者优先合作。（防城港国际医学开放试验区）

苏州人才壹号基金招GP

为落实“三百工程”，苏州拟设总规模100亿元、首期25亿元的苏州人才壹号创业投资基金，于2025年7月10日完成中基协备案，由苏州天使创业投资引导基金管理有限公司管理，聚焦苏州“1030”产业赛道，通过“母基金+子基金+直投”模式运作，现公开遴选子基金管理机构，公告如下：子基金管理机构应在境内依法设立，实缴出资不低于1000万元并取得备案资质，对子基金出资比例不低于1%，在苏州设固定场所与稳定团队，团队至少3名人员具3年以上相关投资或行业经验，管理团队无不良记录，累计管理相应规模基金，运作规范，无异常及违法违规情况。子基金原则注册在苏州，规模不超10亿，苏州人才壹号基金出资比例不超50%，存续期不超母基金，管理费分阶段收取。投资领域为苏州“1030”产业，超半数资金投种子期、初创期企业，投资苏州企业金额不低于人才壹号基金实缴出资1.5倍。子基金须规范运作，资产托管，明确退出、收益分配等机制，对管理机构设有奖惩机制。（苏州天使母基金）

江苏省节能环保战新产业基金招GP

为贯彻江苏省委省政府部署，发挥资本作用，推动江苏战略性新兴产业发展，省级母基金与省环保集团牵头，联合多方设立30亿元规模的江苏省节能环保战新产业基金（有限合伙），现公开遴选产业子基金管理机构，公告如下：基金为有限合伙制，注册于南京江北新区，存续15年（投资期8年，退出期7年）。出资结构多元，投资含子基金与直投，直投占比不低于60%。投向相关目录产业领域，聚焦绿色环保产业等方向。产业子基金应在江苏注册，规模不低于10亿，存续不超12年且不超母基金期限，各级政府出资合计不超50%，投资江苏企业金额有要求，管理费、门槛收益等有规定，不得从事多项受限业务。管理运作遵循相关制度，母基金管理机构多方面监管。遴选管理机构应协会登记，为行业头部等机构，实缴资本不低于1000万元，有良好业绩、专业团队等；管理团队专职不低于5人，核心成员经验丰富且稳定，建立风险绑定机制，满足相应条件可适当放宽部分要求。（江苏省环保集团）

云南滇中新区产业引导基金正式发布

8月12日，在以“把握趋势共话资本助力滇中新区未来产业发展”为主题的2025未来交通发展（昆明）论坛上，滇中新区产业引导基金重磅亮相，其规模达50亿元。作为滇中新区首支综合性产业投资引导母基金，它将着重对处于成长、成熟阶段的公司股权进行投资，并借助投资子基金、受让基金份额、直接投资等途径，推动优质产业资本与资源在新区落地生根。（滇中新区发布）

福州新区智慧交通基金招GP

为贯彻发展新质生产力、建设交通强国战略决策，吸引多元主体参与“数字福州”智能网联产业生态建设，推动福州新区智能网联汽车与车联网产业高质量发展，福州新区智慧交通基金现面向社会公开招募基金管理机构，公告如下：新区母基金以“政策性＋市场化”运作，由福州市创业投资有限责任公司管理，总规模30亿元。拟设的福州新区智慧交通经济投资基金（以工商核定为准）规模不超2亿元，注册在福州新区，聚焦智慧交通领域，投资新能源汽车等方向。返投福州新区资金不低于新区母基金实际出资额1.2倍，其中智算中心及自动驾驶领域不低于1亿元。管理费率不超1%/年，门槛收益率不低于6%/年。本次遴选1-2家管理机构，机构须在中国大陆依法设立，注册资本不低于1000万元，有合规场所设施；管理团队至少3名成员具3年以上投资等相关经验；具备私募股权投资基金管理人登记备案资质；历史备案基金总规模不低于25亿元；团队稳定、专业，有良好信誉，投资运作规范，具备完整决策程序、风险控制及财务管理制度；机构及相关人员近三年无重大违法违规行为；有智能网联交通投资经历优先。（福州新区管理委员会）

浙江省科创母基金（二期）招GP

为深入实施“315”科技创新体系建设工程，发展新质生产力，更好发挥浙江省科创母基金作用，现面向全国优秀机构公开征集子基金管理机构，公告如下：浙江省科创母基金（二期）规模30.02亿元，注册于义乌，管理人为浙江金投盛领私募基金管理有限公司，采用“子基金+直投”模式，80%投子基金，20%投直投项目（含定向基金），聚焦支持早期科创企业，围绕人工智能等三大科创高地及其相关战略领域与未来产业投资。子基金应注册在浙江省内，目标认缴规模1-15亿元，省科创母基金对单支子基金出资额不高于2亿元且比例不超40%。投资期内，投向特定领域符合相关标准企业的投资金额不低于子基金实缴规模70%，且符合前两项标准之一的不低于35%，聚焦细分行业投资，重点支持新质生产力相关领域细分行业子基金，投向民间投资项目比重不低于80%。子基金管理机构实缴注册资本不低于1000万元人民币或等值货币资本，至少3名具3年以上股权投资经验的高管，团队主要成员无不良处罚记录，共同累计管理创业投资基金实缴规模不低于5亿元人民币（或等值货币）且有3个以上成功投资种子期、初创期科技企业案例。（浙江省创新投资集团）

赣深产业母基金招GP

为发挥国有资金杠杆作用，推动政府引导与市场化运作结合，构建“产业+资本”共赢生态，促进赣州市产业升级与经济发展，赣深产业母基金（目标规模50亿元，成立规模10亿元）现面向社会征集优质子基金管理人，公告如下：子基金应为有限合伙制，赣深产业母基金对单一子基金出资金额不超自身认缴规模20%，出资比例原则上不超子基金认缴规模30%，一事一议时可放宽至不超50%。子基金存续期限（含不超2年延长期）不超7年且不超母基金存续期。投资围绕赣州市“1+5+N”产业集群，重点投向符合国家十四五规划及赣深合作产业园区的相关产业。子基金对赣州市返投金额不低于赣深产业母基金出资额1.2倍。子基金管理人需在中国大陆依法设立，实收资本不低于1000万元且取得私募基金管理人备案登记，管理公司及其人员近3年无重大违法违规记录，至少3名高管具5年以上股权投资管理经验且有3个以上股权投资成功案例。（国信弘盛）

02市场化基金

国调（太原）产业投资基金正式设立

8月13日，国调（太原）产业投资基金签约仪式举行。国调（太原）产业投资基金是由国调协同牵头，联合太原汾水资本、鞍钢集团、国机集团、中银三星共同发起设立的股权投资基金，基金总规模50亿元，由诚通基金担任管理机构、诚通汾水投资担任执行事务合伙人。基金立足太原在两大战略中的双枢纽优势，依托其六大核心产业基础，采用存量优化与增量培育双轮驱动，重点投资央企在晋存量项目升级，并购导入新兴增量项目，并构建覆盖创业期、成长期企业的全周期资本支持体系。（文明太原）

洛阳设立6000万元东证新创基金

8月11日，洛阳东证新创创业投资合伙企业（有限合伙）宣告设立。此基金由洛阳科创集团、国宏资本携手上海东方证券资本投资有限公司共同发起，总规模达6000万元。基金依托本地产业优势，借助东证资本的券商及产业资源，瞄准新质生产力，着重在高端轴承、核心零部件、机器人与人工智能等前沿领域布局投资，以推动洛阳科技创新与产业结构优化升级。（洛阳科创集团有限公司）

盱眙都梁国石基金完成中基协备案

8月12日，盱眙都梁国石产业投资基金合伙企业（有限合伙）顺利通过中国证券投资基金业协会备案，成功取得《私募投资基金备案证明》，这标志着盱眙都梁国石基金正式踏入投资运行阶段。该基金设立规模达10亿元，预设15年存续期限，其投资人是江苏经发园区股权投资管理有限公司。盱眙都梁国石基金将采用参与投资子基金的模式开展对外投资，重点聚焦有色金属新材料、高端装备与汽车零部件、新一代电子信息、大消费、物流，以及盱眙当地重点产业等特色领域的子基金项目。（冣盱眙）

河南建投咨询招募私募基金管理机构

建投咨询发布关于私募基金管理机构的招募公告，河南建投咨询作为河南建设投资集团下属专业咨询机构，为强化项目咨询业务配套能力，现公开招募私募基金管理机构为战略合作伙伴，为策划及咨询项目提供基金管理人（GP）服务。招募目的是经公开、公平、公正方式，选专业资质与经验兼备的机构服务基金管理工作。招募面向依法设立且有私募基金管理资质的机构。申请条件如下：一是需在中国大陆依法设立，持有效营业执照，实缴注册资本不低于1000万元，完成中国证券投资基金业协会私募管理人登记；二是财务状况稳健，具备强风险控制能力；三是信誉良好，机构无重大违法违规记录、未被协会列为异常机构且无不良诚信记录，近3年无违法违规行为，高级管理人员（总监及以上或相当职务）有良好合规记录，无从业资格禁止情形。（河南省招标投标协会）

03产业基金

格力博（301260.SZ）：拟出资30,000万元，参设格力博产业投资基金

8月13日公告，格力博（301260.SZ）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资30,000万元参投格力博产业投资（常州）合伙企业（有限合伙），占认缴出资总额的99%。格力博产业投资基金的认缴出资总额为30,303.03万元，恒泰华盛（北京）资产管理有限公司为基金管理人。该基金投资领域涵盖人工智能等相关企业股权、上市公司资本运作，聚焦关键技术与应用场景，闲余资金投向低风险固收产品。（巨潮网）

恒基达鑫（002492.SZ）：拟出资不超过2亿元，参投杭州国科创业投资基金

8月13日公告，恒基达鑫（002492.SZ）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资不超过2亿元参投杭州国科创业投资合伙企业（有限合伙），占认缴出资总额不超过50%。杭州国科创业投资基金的认缴出资总额为不超过4亿元，上海国科龙晖私募基金管理有限公司为基金管理人。该基金投资方向为主要投资于战略性新兴产业，重点聚焦领域包含集成电路、人工智能产业等硬科技赛道。（巨潮网）

华润双鹤（600062.SH）：拟出资不超过8,700万元，参设华润双鹤生物医药产业基金

8月13日公告，华润双鹤（600062.SH）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资不超过8,700万元参投华润双鹤生物医药产业基金（呼和浩特）投资合伙企业（有限合伙），占认缴出资总额的比例不超过17.4%。华润双鹤生物医药产业基金的认缴出资总额为5亿元，深圳市华润资本股权投资有限公司为基金管理人。该基金的设立旨在优化公司在合成生物等重点领域的战略布局，通过发挥与呼和浩特市产业发展的协同优势，丰富合成生物领域投资手段，达到促进创新孵化、加速产品和技术合作、获取产品商业化权益等目的。（巨潮网）

铂科新材（300811.SZ）：拟出资8,000万元，参投无锡湃圃春之阳创业投资基金

8月12日公告，铂科新材（300811.SZ）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资8,000万元参投无锡湃圃春之阳创业投资基金合伙企业（有限合伙），占认缴出资总额的32%。无锡湃圃春之阳创业投资基金的认缴出资总额为25,000万元，北京湃圃私募基金管理有限公司为基金管理人。该基金经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。（巨潮网）

正泰电器（601877.SH）：拟出资7,500万元，参投海宁潮能同芯股权投资基金

8月12日公告，正泰电器（601877.SH）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资7,500万元参投海宁潮能同芯股权投资合伙企业（有限合伙），占认缴出资总额的15%。海宁潮能同芯股权投资基金的认缴出资总额为50,000万元，海宁潮能同芯企业管理合伙企业（有限合伙）为执行事务合伙人。该基金重点聚焦位于中国境内的户用分布式光伏发电基础设施项目，主要通过股权投资等法律法规、行业监管规定允许的方式对有关项目开展投资。（巨潮网）

达瑞电子（300976.SZ）：拟出资4,200万元，参投深圳卓源达瑞人工智能创业投资基金

8月15日公告，达瑞电子（300976.SZ）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资4,200万元参投深圳卓源达瑞人工智能创业投资合伙企业（有限合伙），占认缴出资总额的48.27031%。深圳卓源达瑞人工智能创业投资基金的认缴出资总额为8,701万元，广东卓源亚洲中科创业投资有限公司为执行事务合伙人。该基金的经营范围为创业投资（限投资未上市企业）;以自有资金从事投资活动。（巨潮网）

闰土股份（002440.SZ）：拟出资4,000万元，参投扬州鼎龙启顺股权投资基金

8月14日公告，闰土股份（002440.SZ）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资4,000万元参投扬州鼎龙启顺股权投资合伙企业（有限合伙），占认缴出资总额的4.21%。扬州鼎龙启顺股权投资基金的认缴出资总额为不超过95,000万元，西安龙鼎投资管理有限公司为基金管理人。该基金的经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理资产管理等活动。（巨潮网）

盈新发展（000620.SZ）：拟出资港币5,000万元，参投金洛汇新有限合伙基金

8月12日公告，盈新发展（000620.SZ）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资港币5,000万元参投金洛汇新有限合伙基金，占认缴出资总额的50%。金洛汇新有限合伙基金的认缴出资总额为港币10,000万元，金洛资产管理有限公司为基金管理人。基金的投资方向为高流动性的金融工具，例如香港交易所或中华（澳门）金融资产交易所有限公司上市的股票、债券、ETF，包括但不限于通过承销、交易、首次公开募集等方式参与;金融机构发行的理财产品、票据、债券、银行存款现金管理、货币市场基金及其他稳健型资产管理产品。（巨潮网）

楚环科技（001336.SZ）：拟出资1,378万元，参投杭州瀚智科创业投资基金

8月15日公告，楚环科技（001336.SZ）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资1,378万元参投青岛川商空天叁号创业投资合伙企业（有限合伙），占认缴出资总额的20.8788%。青岛川商空天叁号创业投资基金的认缴出资总额为6,600万元，成都川商兴创股权投资基金管理有限公司为执行事务合伙人。该基金经营范围为创业投资（限投资未上市企业）。（巨潮网）

果麦文化（301052.SZ）：拟出资1,378万元，参投青岛川商空天叁号创业投资基金

8月15日公告，果麦文化（301052.SZ）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资1,378万元参投青岛川商空天叁号创业投资合伙企业（有限合伙），占认缴出资总额的20.8788%。青岛川商空天叁号创业投资基金的认缴出资总额为6,600万元，成都川商兴创股权投资基金管理有限公司为执行事务合伙人。该基金经营范围为创业投资（限投资未上市企业）。（巨潮网）

百诚医药（301096.SZ）：拟出资2,000万元，参投临海市浙生协同生命健康创业投资基金

8月13日公告，百诚医药（301096.SZ）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资2,000万元参投临海市浙生协同生命健康创业投资合伙企业（有限合伙），占认缴出资总额的4%。临海市浙生协同生命健康创业投资基金的认缴出资总额为50,000万元，浙江协同创新投资管理有限公司为基金管理人。该基金主要投向生命健康领域。（巨潮网）

强瑞技术（301128.SZ）：拟出资800万元，参投深圳卓源达瑞人工智能创业投资基金

8月14日公告，强瑞技术（301128.SZ）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资800万元参投深圳卓源达瑞人工智能创业投资合伙企业（有限合伙），占认缴出资总额的9.19435%。深圳卓源达瑞人工智能创业投资基金的认缴出资总额为8,701万元，广东卓源亚洲中科创业投资有限公司为执行事务合伙人。基金主要投资方向为合伙企业为创业投资策略。该基金经营范围为创业投资（限投资未上市企业）；以自有资金从事投资活动等。（巨潮网）

征和工业（003033.SZ）：拟出资500万元，参投共青城慕华九号股权投资基金

8月12日公告，征和工业（003033.SZ）拟作为有限合伙人以自有资金认缴出资500万元参投共青城慕华九号股权投资合伙企业（有限合伙），占认缴出资总额的23.69%。共青城慕华九号股权投资基金的认缴出资总额为2,111万元，上海慕华金誉股权投资管理合伙企业（有限合伙）为执行事务合伙人。基金主要投资方向为合伙企业为创业投资策略。

睿兽分析每周整理当周最值得关注的国内外热门投融资事件，帮助大家及时了解全球市场动向。

01一级市场投融资概览

根据睿兽分析监测数据，本周国内一级市场披露的融资事件87个， 与上周相比减少26个， 其中已披露融资金额的事件28个， 总融资规模为41.86亿元人民币， 平均融资金额为1.50亿元人民币。

行业分布

从融资事件数量来看，本周智能制造、医疗健康、人工智能领域融资最活跃。 分别为智能制造22个、医疗健康17个、人工智能14个。

从已披露金额事件的融资规模来看，汽车交通最高，融资总规模约为16.00亿元人民币。 其中汽车电子芯片研发商 「芯擎科技」 获过10亿人民币B轮融资。

芯擎科技是一家专注于汽车电子芯片整体方案提供的中外合资高科技公司。公司致力于为汽车产业的未来发展提供技术先进的SOC解决方案，通过集成电路设计、制造与销售，以及智能车载设备、软件的开发，推动汽车智能化进程。

其次是智能制造行业，已披露融资总额为9.78亿元人民币。 其中精密光学、半导体材料及智能装备制造商 「中科卓尔」 获数亿人民币B轮融资。

中科卓尔是一家专注于精密光学、半导体材料及智能装备研发生产的高技术企业。公司围绕芯和屏精密加工、检测与镀膜技术领域，致力于为客户提供成套定制化、标准化产品解决方案，特别是以半导体用和显示用空白石英掩膜版产品为核心业务。

本周国内一级市场投融资事件行业分布图

地区分布

从本周披露获投企业的地区分布来看，主要集中在江苏、北京、上海。 其中江苏披露21个，北京披露14个，上海披露14个。

本周国内投融资事件地区分布图

阶段分布

从本周披露获投企业的阶段分布来看， 早期69个、成长期16个、后期2个。

本周国内投融资事件阶段分布图

02本周国内大额融资事件

本周国内一级市场大额融资事件

03本周海外大额融资事件及独角兽

本周海外一级市场大额融资事件

本周海外新增独角兽

04本周国内一级市场活跃机构

从机构投资活跃度来看，深创投（3个投资事件）、涌铧投资 Yonghua Capital（3个投资事件）、道彤投资（3个投资事件）在本周创投市场中较为活跃。

05本周国内IPO公司

本周重点监测到国内IPO公司共4家。分别位于香港证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所。最新市值最高为「银诺医药」267.24亿港元。

4家上市公司都曾获VC/PE或CVC投资，其中「银诺医药」曾获同创伟业、中金资本、华创资本投资；「中慧元通」曾获毅达资本、松禾资本、盈科资本投资；「广东建科院」曾获粤科金融、恒健控股投资。

06本周国内并购事件

本周国内披露已完成的并购事件19个，与上周相比增加6个，分布在传统行业、能源电力、医疗健康行业。其中，京东科技以30.14亿人民币收购金融服务提供商青岛AMC66.67%股份。被收购方青岛AMC是一家金融服务提供商，以不良资产经营为基础业务，同时提供投资、投行、资产管理、金融服务等业务领域。 曾获得京东科技等机构投资。

本周国内披露并购事件19个

多年来，创业者的名单持续刷新。从“AI四小龙”时代的汤晓鸥、印奇、朱珑、周曦，到大模型爆发后的王慧文、李开复、王小川、杨植麟、闫俊杰、唐杰，再到眼下炙手可热的90后王兴兴、彭志辉、肖弘、郭文景.....众多或熟悉或陌生的名字，纷纷涌入这场AI的浪潮。

推动这股浪潮加速前进的，还有另一股力量——资本。红杉、高瓴、英诺天使、毅达、蓝驰等投资机构，活跃在AI一线，陪跑创业者。

这背后，是一个数万亿规模的庞大产业链，试图重构整个经济生态。如果将AI产业链拆解，可以大致分为三层：

基础层：算力、算法、数据；

技术层：大模型、平台工具、通用技术；

应用层：机器人、移动/穿戴设备、无人机及各行业落地场景。

这三层既环环相扣，又呈现出截然不同的发展机遇与投资逻辑。

据烯牛数据统计，今年8月，AI领域共发生投融资事件163起，披露融资总额76.8亿元。与去年同期相比，数量增加66起，但融资金额下降43%。其中，智能机器人赛道投融资数量居首，共33起，紧随其后的是AI医疗、芯片与算力。

表面看，投资人出手更频繁，但实际“掏钱”更趋于谨慎。在AI产业链上，有人卖铲子、有人挖金子。那么，谁淘到了真金？谁又只是在陪跑？

我们与多位投资人交流后发现：技术层已成为大厂的游戏，投资机构机会寥寥；基础层需要深厚的产业积累与耐心，如今多由国资和人民币基金主导；应用层则被普遍看好，其核心在于对商业本质的洞察。

对于投资人来说，仅仅“保持在场”已远远不够：要么跑得足够快，把握窗口；要么扎得足够深，搭建生态。停留在中间地带，反而风险最大。

01技术层：大厂的游戏，创投的夹缝

大众印象中的第一波AI热潮，要从2016年AlphaGo战胜李世石讲起。这一事件将AI的热度从产业界推向全民。投资机构对一切搭上“AI”的项目怀有极大热情，之后AI四小龙商汤、旷视、依图、云从逐渐广为人知。

第二波AI创投潮源于大模型的爆发。而大模型也是技术层最具代表性的赛道。

2022年11月底，ChatGPT横空出世，上线两月用户破亿。2023年3月，GPT-4推出，速度之快令人惊叹，这也直接引燃了国内大模型的创业热情。

不到一年间，国内市场迅速进入“百模大战”。

大厂派的百度“文心一言”、腾讯“混元”、阿里“通义千问”等大模型相继发布。

创业派自美团联合创始人王慧文下场创立光年之外后，还涌现出百川智能、零一万物、月之暗面、Minimax、阶跃星辰、智谱AI，被称为“AI六小虎”。这些项目一度成为互联网大厂和投资机构追逐的焦点。

但也有投资人在早期便预判，大模型更像是一场“大厂的游戏”。

原因之一在于投资额巨大且风险较高。零一万物天使轮估值高达10亿美元；月之暗面天使轮融资20亿元，8个月后的A+轮融资超10亿美元。如此规模的投资，除了红杉中国等超头部基金，通常只有腾讯、阿里、美团这样的互联网巨头能够承担。

另一原因是，这一投资窗口期非常短暂。部分项目在短短几个月内估值翻倍，机构常常还没来得及完成决策，就已经面临“投不起”的局面。

以MiniMax为例，2022年7月Pre-A轮估值5亿美元，2023年6月A轮估值12亿美元，时隔数月后的B轮估值涨至25亿美元。

第三个原因更加现实，大模型的回报周期长，变现路径模糊。基金需要考虑退出问题，相比之下，大厂拥有海量数据、雄厚资本和庞大的用户基础，投资大模型对它们来说是生死攸关的必选项——它们都害怕成为“AI时代的诺基亚”，抢占大模型先机，就是握紧通往未来的门票。

基于这三点，有的早期机构选择谨慎观望。

英诺天使合伙人王晟曾直言，“从OpenAI发布ChatGPT开始，我们就判断，这场战争最终赢的就是大厂。创业者的机会要么是卖给大厂，要么偏向某些垂直领域，这两个都决定了投资价值不会特别大。”

如今，国内的通用大模型市场逐渐收敛为“基模五强”：字节跳动、阿里巴巴、阶跃星辰、智谱AI和DeepSeek。

DeepSeek依托幻方量化的资本优势，走开源与工程优化路线；字节、阿里坚持自研；智谱与阶跃星辰除了获得国资支持之外，前者拿到腾讯、小米、美团、阿里的钱，后者的投资人中也有腾讯身影。

有意思的是，在大模型投资份额争夺战中，大厂联手成为投资史上少见的场景。腾讯押注Minimax、智谱、百川智能、阶跃星辰、月之暗面；美团在收购光年之外后，又投资了智谱和月之暗面；阿里投资了月之暗面、Minimax、智谱、百川智能和零一万物。

现在，技术层为数不多的留给机构的投资机会，是垂直模型。

相比通用大模型，垂直行业模型的商业化路径较为清晰。

清智资本创始合伙人张煜表示，“只要真能降本提效、帮客户解决问题，行业模型是能赚到钱的。”据他透露，清智在行业模型赛道投的五六个项目都已产生收入，个别实现了盈利。

当通用大模型的故事逐渐让位于垂直模型，属于创投机构的机会才真正显现。

02基础层：卖水人赚翻了

如果说大模型的终局是大厂的游戏，那么，把视线拉回更底层的基础层，情况又如何？

AI基础层具体包括以下四个方面：

算力：AI芯片/硬件厂商、云计算平台；

数据：数据服务与处理，数据提供商；

模型工具链：AI开发框架，MLOps平台，向量数据库；

安全与合规：AI安全、伦理与合规。

这些听上去“重资产”的赛道，普遍特点是需求确定、技术壁垒高、回报周期长。投资机构选择的是最经典的“卖水逻辑”。

在19世纪美国的“淘金热”中，真正挖到金子的人寥寥无几，但卖铲子、卖水的人赚得盆满钵满。AI产业链也很相似：项目能否跑通未知，但基础层的“卖水人”几乎稳赚不赔。

以两家代表性的公司为例。

2025财年，为众多AI厂商提供算力的英伟达全年营收1305亿美元，净利润728亿美元，毛利率高达75%。在最近公布的2026财年Q2报告中，单季收入467亿美元，净利润264亿美元。

被称为“国产AI芯片第一股”的寒武纪也实现业绩爆发，2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元，毛利率55.93%。股价在8月底曾短暂超越贵州茅台，成为A股“股王”。

当然，这些头部企业估值高企、资本门槛极高，但投资人仍可以通过布局上下游更细分的环节，如高速互联、光电芯片、先进封装等，分享到产业增长的红利。

在投资层面，不同类型机构打法各异：

阿里、腾讯这类产业资本，看重的是被投企业能不能和自身业务形成协同。比如阿里陆续投资了寒武纪、地平线、深鉴科技等企业，因为阿里在电商、支付、云计算等业务中涉及大量的AI应用场景，对算力和算法的需求极大。投资基础层不仅能满足自身业务需要，也相当于是对阿里云业务核心优势的巩固和延伸。

人民币基金为AI基础层的主流投资机构，它们深耕产业，会基于深入研究进行早期和后期的结合式布局。

例如，同创伟业一方面重点布局具备确定性、符合IPO要求、业绩增长稳定，且符合政策导向的成熟项目；另一方面投早、投小，关注AI新技术、新架构和新人才。

由江苏高科技投资集团内部混合所有制改革组建而成的毅达资本，在支持关键技术自主可控的同时，寻找AI产业链上关键环节的“必需品”。比如毅达近期投资企业南智芯材，是一家专注大尺寸铌（钽）酸锂材料的企业。毅达看中的是它在AI光电芯片、AR显示和高速通信等领域核心材料的战略价值。

毅达资本合伙人周喆介绍，在算力层，毅达重点布局端侧/推理侧AI芯片、服务器CPU（特别是基于Arm和RISC-V架构）以及光互联、散热材料等企业。“沿着市场端需求反推底层技术，提升投资确定性。”

这种沿产业链布局的做法，不仅能为被投企业导入产业资源、挤压估值泡沫，更能在交叉验证中捕捉产业拐点，有望获得更高投资回报。

整体而言，目前投资人普遍认同基础层投资的两条确定性主线：

一是“国产替代与自主可控”，覆盖光电芯片、高速互联、先进封装等领域。

二是基础设施完善后，应用层将创造更大价值空间，又会拉动底层算力需求。更贴近终端应用市场、产品可快速迭代并专注于解决具体问题的企业有望快速崛起。

聪明的钱，卖水、修路、搭桥。基础层的“卖水逻辑”，为它们提供了更稳健的回报。

03应用层：最热闹的竞技场，从具身智能到低空经济

如果说技术层投资成为大厂的游戏，基础层是国资和产业资本的长期布局，那么应用层则是投资人当下真正大施拳脚的方向。不同场景与AI的结合，正在催生一批新机会。

最火爆的细分领域是具身智能。

8月，梅卡曼德、松延动力、聆动通用、智平方等多家机器人、具身智能公司接连完成新一轮融资。宇树科技、智元机器人也传出上市动向，将资本热情推向高点。

在王晟看来，如今机器人的核心价值已从硬件转向“AI智能”。负责认知决策的“大脑”借力大模型的突破突飞猛进，而负责运动控制、实时响应的“小脑”却因技术路线尚未统一，发展明显滞后。“现有的小脑技术路径，很可能在未来两三年内被完全颠覆。”

基于这一判断，英诺投资了自变量机器人（自研机器人本体与模型协同发展）、千诀科技（“软”见长，强调“大脑”的通用性与适配性，支持多种硬件平台），还在核心零部件等产业链关键环节布局，以构建协同生态。

他预测，到2026年下半年，市场评价标准将从“讲故事、发Demo”转向商业化落地。无法验证应用场景的公司，将被淘汰。

光速光合合伙人蔡伟则认为：具身智能的终局将是“百花齐放”。“因为它要和使用场景甚至长尾场景结合。”

举例来看，养老陪护机器人需要轻柔的触感和情感交互能力，而仓库搬运机器人更需要强大的负重和导航能力。这种根本性的需求差异，对机器人的形态、技能、智能水平、可靠性要求和成本都提出了截然不同的要求。

低空经济是另一条备受资本关注的赛道。

2025年上半年，低空经济赛道共发生融资事件52起，同比增长48.6%，涉及金额17.4亿元。其中无人机板块独占17起，融资金额近9亿元。合肥创新投、招银国际、中科创星、招商局创投等机构活跃出手。

尽管多数项目仍处早期阶段，还没有开始商业化，但在低空经济被纳入国家战略新兴产业的政策利好，以及地方试点的推动下，市场预期被大幅拉高。资本押注的正是“先卡位、再兑现”的故事。

与此同时，AR行业也正悄然回温。

近年来AR领域几经起伏，“年年是元年”的调侃从未停歇。但现在，多个信号表明它正走向成熟。

周喆的态度转变颇具代表性。他从曾经的AR怀疑者，如今已成为小米AI眼镜的日常使用者。“骨传导耳机功能解决了我的刚需，拍照和AI互动功能也很有意思，非常期待后续带光波导AR的AI眼镜推出”，这一体验的背后是整个行业的实质性进展。

一方面，计算机视觉、语音助手与AI Agent的融合大幅提升了人机交互体验；另一方面，更具说服力的信号来自供应链。据周喆观察，多家海外大厂已开始在中国积极布局产能，这通常被视为辨别行业虚实的关键指标。

“下游品牌可以讲述故事、炒作概念，但光子晶体等上游核心元器件的资本开支和产能布局无法造假。”周喆说。

04结语

AI投资已步入深水区。热潮未退，但资本正回归理性，从追逐模型参数与宏大叙事，转向关注真实场景和稳定营收。

基础层“卖水人”凭借高壁垒和稳定需求，持续享受行业红利；技术层的竞争格局初步稳定，盈利能力成为当下挑战；应用层则呈现出“百花齐放”的多元生态，机器人、无人机等赛道不断诞生新机会。

未来，能够穿越周期的，不会是估值虚高的故事大王，而是那些真正理解产业痛点、具备工程化能力与商业化耐心的参与者。

AI的终局，不是垄断，而是共生。技术、资本相互支撑，共同推动产业生态向前。